 |
|
Оценка экономической эффективности реальных
Инвестиционных проектов
Инвестирование является одним из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся организации, руководство которой отдает приоритет рентабельности с позиции долгосрочной, а не краткосрочной перспективы. Вместе с тем успешная деятельность предприятий, осуществляющих подобную инвестиционную политику, зависит от того, как организован процесс анализа и отбора инвестиционных проектов.
Методы, используемые при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов, можно объединить в две основные группы – простые и сложные (динамические).
К простым методам оценки относятся те методы, которые оперируют отдельными, точечными значениями исходных данных, но при этом не учитываются вся продолжительность срока жизни проекта и неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени. Эти методы просты в расчете и достаточно иллюстративны, вследствие чего довольно часто используются для быстрой оценки проектов на предварительных стадиях их анализа.
Сложные методы применяются для более глубокого анализа инвестиционных проектов: они используют понятия временных рядов, требуют применения специального математического аппарата и более тщательной подготовки исходной информации.
Простые методы
На практике для определения экономической эффективности инвестиций простым способом чаще всего используются два метода: расчет простой нормы прибыли и периода окупаемости.
1. Простая норма прибыли – показатель, аналогичный показателю рентабельности капитала, однако ее основное отличие состоит в том, что простая норма прибыли (ROI – return on investments) рассчитывается:
(5.3.1.)
где: Рr – чистая прибыль от реализации проекта
I – общий объем инвестиционных затрат
Пример. Рассчитаем простую норму прибыли исходя из следующих данных.
| год | 0 | 1 | 2 | 3 |
| Инвестиции | 25 000 | |||
| Прибыль | 10 000 | 12 000 | 18 000 |
Для определения простой нормы прибыли необходимо рассчитать среднегодовую прибыль: (10 000 + 12 000 + 18 000) / 3 = 13 300.
Тогда простая норма прибыли составит:
ROI = 13 300 / 25 000 ´ 100% = 53,2%.
Таким образом, инвестиционный проект предполагает ежегодную отдачу вложенного капитала в размере 53,2%, или доход 53,2 коп. на каждый вложенный рубль.
Экономически смысл простой нормы прибыли заключается в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в виде прибыли в течение одного интервала планирования. При сравнении расчетной величины простой нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности инвестор может сделать предварительные выводы о целесообразности осуществления вложений в данный объект инвестирования, а также о том, следует ли продолжать проведение анализа инвестиционного проекта. Кроме того, на этом этапе возможна и примерная оценка срока окупаемости данного проекта.
2. Период окупаемости – еще один показатель в группе простых методов оценки эффективности. С помощью этого показателя рассчитывается период, в течение которого проект будет работать «на себя», т.е. весь объем генерируемых проектом денежных средств, куда входят суммы прибыли и амортизации, направляется на возврат первоначально инвестированного капитала.
Формула для расчета периода окупаемости (PP, Payback Period) может быть представлена в следующем виде:
(5.3.2)
где: I – сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта;
Р – чистый годовой поток денежных средств от реализации инвестиционного проекта.
Расчет периода окупаемости может осуществляться также путем постепенного, шаг за шагом вычитания суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал (как правило, за год) планирования из общего объема капитальных затрат. Интервал, за который остаток нивелируется или становится отрицательным, и является тем самым периодом окупаемости. Если таковой результат не достигнут, значит, срок окупаемости превышает установленный срок жизни проекта. Так как полученный результат Должен быть достаточно наглядным, то показатель срока окупаемости иногда используется как простой способ оценки риска инвестирования.
Пример: рассчитать период окупаемости исходя из следующих данных:
| Год | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 |
| Инвестиции | 25 000 | - | - | - | - |
| Прибыль | - | 8 000 | 16 000 | 12 000 | 10 000 |
Для определения срока окупаемости необходимо рассчитать среднегодовую прибыль:
(8 000 + 16 000 + 12 000 + 10 000) = 11 500.
Тогда срок окупаемости составит:
РР = 25 000 / 11 500 = 2,17 года.
Использование простых методов, таких, как расчет простой нормы прибыли и срока окупаемости, оправдано с точки зрения относительной дешевизны расчетов и простоты вычислений. Главный же недостаток простых методов оценки эффективности инвестиций – игнорирование факта неравноценности одинаковых денежных потоков (сумм поступлений или платежей) во времени. В реальной жизни осознание и учет этого фактора имеют очень важное значение для верной оценки проектов, требующих долгосрочного вложения капитала. Очевидно, что ценность суммы денежных средств в настоящий момент будет выше ценности равной суммы денежных средств в будущем.
Сложные методы
Для получения верной оценки инвестиционной привлекательности проекта, связанного с долгосрочным вложением денежных средств, необходимо определить, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. Иначе говоря, необходимо откорректировать все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта с учетом снижения ценности денежных потоков по мере отдаления во времени связанных с ними операций. Это может быть произведено путем приведения всех величин, имеющих отношение к финансовой стороне проекта, в «сегодняшний масштаб» цен и носит название дисконтирования.
Оценка капиталовложений методами дисконтирования денежных поступлений является более научной по сравнению с вышеприведенными методами.
В целом методы дисконтирования могут быть отнесены к стандартным методам оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. На практике используются различные их модификации, но при этом наибольшее распространение получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта (NPV) и внутренней нормы прибыли (IRR). Таким методом, т.е. с учетом фактора времени, может быть рассчитан и показатель окупаемости проекта.
1. Чистая текущая стоимость проекта (NPV – Net Present Value) – это значение чистого потока денежных средств за время жизни проекта, приведенное в сопоставимый вид в соответствии с фактором времени. В общем виде формула расчета выглядит следующим образом:
(5.3.3)
где: CF – объем генерируемых проектом денежных средств в периоде t,
I – норма дисконта;
n – продолжительность периода действия проекта, годы;
Io – первоначальные инвестиционные затраты.
В случае если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, формула (2.3) примет следующий вид:
(5.3.4)
где: It – инвестиционные затраты в период t
при этом если:
NPV> 0 – принятие проекта целесообразно;
NPV< 0 – проект следует отвергнуть;
NPV= 0 – проект не является убыточным, но и не приносит прибыли.
Следовательно, при рассмотрении нескольких вариантов осуществления проекта нужно выбрать тот, у которого NPV выше.
Пример: рассчитать чистую текущую стоимость проекта исходя из следующих данных:
| Год | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 |
| Инвестиции | 123 000 | - | - | - | - |
| прибыль | - | 46 000 | 48 000 | 59 000 | 65 000 |
Норма прибыли, требуемая инвестором – не менее 15%.
Тогда чистая текущая стоимость составит:
Таким образом, чистый доход от реализации проекта составит 29 000 рублей.
Для расчета величины дисконтного множителя: ( 
) можно использовать данные из таблицы в приложении 1. Для этого необходимо найти величину дисконтного процента и год, за который производится расчет. На их пересечении находится величина дисконтного множителя.
Применение данного метода ограничено для сопоставления различных проектов: большее значение NPV всегда будет соответствовать более эффективному использованию инвестиций.
2. В такой ситуации целесообразно рассчитывать показатель рентабельности инвестиций(PI – profitability index):
(5.3.5)
Пример: определить рентабельность инвестиции исходя из условий предыдущей задачи.
Расчет свидетельствует о том, что уровень доходности инвестиций составляет 24% от общего объема инвестиционных вложений. Требуемая инвестором норма доходности составляла 15%, а реальная – 24%. Следовательно проект является приемлемым для инвестора.
3. Более точно, чем другие, эффективность вложений в проект, предприятие и т.д. на определенном этапе времени характеризует показатель внутренней нормы прибыли (IRR— Internal Rate of Return).
На практике внутренняя норма прибыли представляет такую ставку дисконта, при которой эффект от инвестиций, т.е. чистая настоящая стоимость (NPV), равен нулю:
при которой 
Иначе говоря, приведенная стоимость будущих денежных потоков равна приведенным капитальным затратам. Это означает, что предполагается полная капитализация полученных чистых доходов, т.е. все образующиеся свободные денежные средства должны быть реинвестированы либо направлены на погашение внешней задолженности.
В общем виде, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения:
(5.3.6)
Если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, то формула примет следующий вид:
(5.3.7)
Существуют и другие трактовки определения внутренней нормы прибыли. С одной стороны, показатель IRR определяет максимальную ставку платы за привлеченные источники финансирования, при котором проект остается безубыточным. С другой стороны, его можно рассматривать как минимальный гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если IRR превышает среднюю стоимость капитала в данной отрасли с учетом инвестиционного риска конкретного проекта, то данный проект может быть рекомендован к реализации.
Внутренняя норма прибыли находится обычно методом итерационного подбора значений ставки сравнения (дисконта) при вычислении показателя чистой текущей стоимости проекта. Однако этот процесс является трудоемким и сопряжен с ошибками. Поэтому для расчетов внутренней нормы прибыли используют специальные финансовые калькуляторы. Кроме того, все деловые пакеты программ для персональных калькуляторов содержат встроенную функцию для расчета IRR.
Определение IRR – популярный метод оценки инвестиционных проектов, поскольку данный показатель легко сопоставляется с барьерным коэффициентом фирмы (это минимальный уровень дохода, на который фирма согласна пойти при инвестировании средств). Если IRR меньше, чем барьерный коэффициент, выбранный фирмой, то проект капиталовложения будет отклонен. Однако ввиду сложности расчета IRR нет гарантии получения верных результатов. Другим недостатком этого метода является то, что IRR не позволяет сравнивать размеры доходов различных вариантов проектов.