 |
|
Основы рынка производных финансовых инструментов
1. Понятие производных финансовых инструментов
В экономической литературе среди прочих классификаций ценных бумаг можно
встретить деление ценных бумаг на два класса – основные и производные ценные
бумаги. В предыдущих главах мы уже познакомились с основными, «классическими»
ценными бумагами – акциями, облигациями, векселями, и т д. Сейчас нам
предстоит узнать, что такое производные ценные бумаги.
Как мы уже выяснили, инвестор, располагающий суммой средств, достаточной для
приобретения определенного количества ценных бумаг, может купить на рынке эти
ценные бумаги с целью долгосрочного владения ими и получения доходов в виде
процентов или дивидендов, или с целью последующей перепродажи этих ценных бумаг
по более выгодному курсу. Однако, будущий курс ценных бумаг может меняться и в
худшую для инвестора сторону. В этом случае кассовая сделка – сделка,
по которой одна из сторон предоставляет ценные бумаги, а вторая – платит за
них, может оказаться не выгодной для инвестора. Альтернативной формой сделки
является срочная сделка, в которой одна сторона обязуется поставить в
будущем ценные бумаги, а другая сторона – заплатить за них зафиксированную в
заключаемом соглашении цену. Такая сделка позволяет инвестору страховать, или,
говоря биржевым языком, хеджировать свои риски, связанные с изменением цен на
основные ценные бумаги, изменением валютных курсов, процентной ставки, и т.д.
Наиболее распространенной формой срочных сделок являются сделки с
производными финансовыми инструментами.
К производным финансовым инструментам относятся: фьючерс, опцион, своп. Они
представляют собой срочные контракты, в основе которых лежат финансовые активы
- валюта, процентная ставка, традиционные ценные бумаги. К производным
финансовым инструментам некоторые авторы относят и депозитарные свидетельства
(расписки), подписные права, варранты, конвертируемые облигации. О них речь
пойдет ниже. Сразу оговоримся, что это особый класс ценных бумаг, которым
присущи не все свойства производных. Для обозначения этих ценных бумаг будем
использовать термин «вторичные ценные бумаги».
Характеризуя производные финансовые инструменты, необходимо отметить присущие
им свойства:
Производные инструменты имеют срочный характер.
Цены производных инструментов основываются на ценах базисных активов.
Производные финансовые инструменты имеют ограниченный период существования –
от нескольких минут до нескольких лет.
Операции с производными финансовыми инструментами позволяют получать прибыль
при минимальных инвестиционных вложениях.
Срочный характер производных инструментов означает то, исполнение
обязательства контрагентов произойдет в определенный момент в будущем, через
определенный срок.
Базисные активы – это те активы (валюта, акции, облигации и т.д.), которые
должны быть приняты или поставлены в будущем в соответствии со срочным
контрактом.
Фьючерс – срочный биржевой контракт, одна сторона которого обязуется
купить, а другая - продать определенное количество базисного актива в
установленный срок в будущем по фиксированной цене.
Опцион - контракт, покупатель которого приобретает право купить или
продать актив по фиксированной цене в течение определенного срока, а продавец -
обязуется по требованию контрагента за денежную премию обеспечить реализацию
этого права.
Своп – соглашение между двумя контрагентами об обмене в будущем платежами
или иными активами в соответствии с определенными в контракте условиями.
История возникновения производных финансовых инструментов уходит далеко в
прошлое. В 1605 г. на бирже г. Амстердама (Голландия) уже осуществлялась
торговля срочными контрактами. С 1751 г. осуществляется торговля срочными
контрактами на продовольственные товары (зерно, скот и т.д.) на Нью-Йоркской
продовольственной бирже. В 1848 г. Была основана крупнейшая в мире биржа
срочных контрактов – Чикагская торговая палата – Chicago Board of Trade
(CBOT). На этой бирже, начиная с 1865 г., стали применяться обезличенные
контракты. В 1972 г. на Чикагской торговой бирже -Chicago Mercantile Exchange
(СМЕ) впервые было начато
В 1982 г. была открыта Международная Лондонская биржа финансовых фьючерсных
сделок (The London International Financial Futures Exchange – LIFFE), а в
конце 1990 г. – немецкая биржа срочных контрактов во Франкфурте (die Deutsche
Terminal Borse – DTB). Из существующих ныне бирж, обеспечивающих торговлю
производными инструментами, отметим также Токийскую, Сингапурскую,
Сиднейскую, Парижскую, Швейцарскую биржи. В настоящее время на многих
финансовых биржевых рынках объемы торговых операций с производными
финансовыми инструментами заметно превышают оборот по обычным операциям на
наличный товар.
В России в 90-е годы 20 века первые торги фьючерсными контрактами на доллар
США стала проводить Московская товарная биржа. В 1992 г. были приняты
«Временные правила фьючерсной торговли» на МТБ. Позднее появились фьючерсы на
ГКО. Августовский кризис 1998 г. привел фактически к тому, что рынок срочных
контрактов перестал существовать, однако с конца 1999 г. началось его
постепенное восстановление. Лидером в этом вопросе выступила Фондовая биржа
«Санкт-Петербург», затем эстафету приняла и срочная секция Московской
межбанковской валютной биржи.
В настоящее время рынок производных финансовых инструментов является одним из
наиболее динамично развивающихся сегментов финансового рынка в мире.
Производные ценные бумаги являются по сравнению с основными ценными бумагами
более гибкими инструментами, поскольку позволяют участникам рынка более
эффективно реагировать на происходящие перемены. Поэтому уже появились
производные инструменты второго поколения: опционы на свопы, опционы на
фьючерсы и т.п. А в системе экономических знаний появилось новое направление –
финансовая инженерия, представляющая собой конструирование финансовых
инструментов и финансовых технологий для управления портфелем ценных бумаг.
Суть финансового инжиниринга (или иначе – финансовой инженерии)
состоит в создании новых финансовых продуктов и услуг, которые используются
финансовыми институтами для перераспределения денежных ресурсов, рисков,
ликвидности, доходов и информации в соответствии с финансовыми потребностями
клиентов и изменениями в макро – и микроэкономической ситуации.
Одно из наиболее удачных определений финансовой инженерии дал Дж. Финнерти:
«Финансовая инженерия включает в себя проектирование, разработку и реализацию
инновационных финансовых инструментов и процессов, а также творческий поиск
новых подходов к решению проблем в области финансов».
В качестве примера возникновения нового продукта можно упомянуть создание в
1927 г. банком «Морган Гэранти» в США принципиально нового инструмента,
позволяющего зарубежным инвесторам приобретать на внутреннем рынке акции
иностранных эмитентов - американские депозитарные свидетельства (ADR -
American Depositary Receipts). Позднее появилась другая разновидность данных
инструментов - глобальные депозитарные свидетельства (GDR Global Depositary
Receipts). Разница между ними состоит в том, что если АДР размещаются на
рынках США, то ГДР могут продаваться и вне Соединенных Штатов.
Таким образом, депозитарные свидетельства - это свободно обращающиеся
сертификаты, заменяющие акции зарубежных эмитентов, находящиеся в доверительном
управлении зарубежных отделений банков.
Еще одна разновидность продуктов финансового инжиниринга - стрипы -
Separate Trading of Registered Interest & Principal of Securities. Эти
финансовые инструменты образуются в результате стриппинга - процесса
отделения непогашенных купонов от номинала облигации. В результате стриппинга,
произведенного депозитарием, одну купонную облигацию можно обратить в две или
несколько бескупонных облигаций, одна из которых будет представлять собственно
облигацию, а остальные - купоны.
Конвертируемая ценная бумага - это ценная бумага с бесплатной
возможностью ее замены на заранее определенное количество обыкновенных акций
того же эмитента. Коэффициент конверсии - это количество обыкновенных акций, на
которое может быть обменена одна конвертируемая ценная бумага.
Конверсионный курс представляет собой объявленную стоимость обыкновенной
акции, по которой она будет предоставлена инвестору на момент обмена.
Конверсионная стоимость - это показатель расчетной стоимости, по которой
могли бы проводиться операции купли-продажи конвертируемой ценной бумаги, если
бы их оценивали по стоимости обыкновенных акций, на которые они обмениваются.
Превышение текущего курса конвертируемой ценной бумаги над ее конверсионной
стоимостью называется конверсионной премией.
Необходимо упомянуть еще две разновидности ценных бумаг, которые также
являются относительно молодыми финансовыми инструментами, и существование
которых невозможно без наличия базовых эмиссионных бумаг.
Подписные права - это ценные бумаги, дающие право на покупку в течение
короткого срока определенной доли нового выпуска обыкновенных акций того же
эмитента по заранее оговоренному курсу.
Бесплатное получение подписного права дает каждому акционеру возможность
сохранить свою долю в уставном капитале компании. Курс новой акции обозначается
в «праве» и называется курсом исполнения. Курс исполнения всегда
устанавливается на более низком уровне, чем текущий рыночный курс акций.
Варрант – это ценная бумага, дающая его держателю право купить акцию у
компании по курсу, обозначенному в самом варранте.
В отличие от подписных прав, варрант является долгосрочной ценной бумагой,
срок обращения которой доходит до 5, 10, иногда 20 лет. Некоторые варранты
вообще не имеют срока погашения.
Курс исполнения варранта - это объявленный курс, по которому владелец
варранта может приобрести лежащую в его основе акцию.
Так как варранты обладают относительно низкой стоимостью, им свойственна
неустойчивость курсов и способность обеспечивать высокую норму доходности.
Вложение средств в подписные права и варранты позволяет использовать так
называемый «эффект рычага» - возможность приобретения определенной доли
в акционерном капитале компании при относительно небольших затратах капитала.
Как уже упоминалось выше, депозитарные расписки, подписные права и варранты,
конвертируемые облигации, которые мы назвали «вторичными ценными бумагами»,
можно лишь условно отнести к производным финансовым инструментам, поскольку
их возникновение и использование, а также ценообразование непосредственно
связано с обращением основных ценных бумаг. При этом инициатором
возникновения и эмитентом этих ценных бумаг выступает как правило эмитент
основных ценных бумаг (в случае с «классическими» производными ценными
бумагами эмитентом является расчетная палата биржи). Кроме того, если выпуск
производной ценной бумаги осуществляется с целью хеджирования торговых
позиций участников рынка, то выпуск «вторичных» ценных бумаг позволяет либо
поощрять существующих или будущих владельцев основных ценных бумаг (в случае
с конвертируемыми облигациями, подписными правами, варрантами), либо
выводить основные ценные бумаги на новые финансовые рынки (депозитарные
свидетельства).
Итак, мы рассмотрели понятие производных финансовых инструментов, узнали, что
представляет собой финансовая инженерия. А сейчас более подробно рассмотрим
основные виды производных финансовых инструментов.
Фьючерсы
Фьючерсный контракт представляет собой обязательство купить или продать
определенное количество товара по согласованной цене в определенную дату в
будущем. Фьючерсные контракты – это стандартизованные биржевые контракты.
Фьючерсные контракты впервые стали использоваться в 40-х годах XIX века на
крупнейшей товарной бирже - в Чикагской торговой палате. Базисным активом
первых фьючерсных контрактов было зерно.
Бурный рост фьючерсных контрактов на биржевые товары начался в 50-60-е годы
ХХ века вследствие сильных колебаний цен на сырьевые товары и началом
международной экономической интеграции.
Повышение процентных ставок и усиление неустойчивости валютных курсов в 1970-
х годах способствовали развитию рынка финансовых инструментов, которые можно
было бы использовать с целью уменьшения валютных рисков. В 1972 г. на
Чикагской товарной бирже появился первый фьючерсный контракт на валюту, затем
- на казначейские векселя и процентные ставки, а в 1982 г. - на биржевые
индексы.
Прообразом фьючерсных контрактов послужили форвардные контракты.
Форвардный контракт – это контракт между двумя контрагентами о будущей
поставке базисного актива на согласованных условиях. Форвардные контракты –
индивидуальны, они не обращаются на биржах.
При наличии общих черт у этих двух видов контрактов есть ряд существенных
отличий. Отличительные черты фьючерсных контрактов заключаются в следующем:
| Характеристики контракта | Фьючерсный контракт | Форвардный контракт |
| 1. Где заключается и обращается контракт | Является биржевым договором, разрабатываемым и обращающимся на конкретной бирже. | Заключаются на внебиржевом рынке двумя контрагентами. Контракт является необращаемым инстументом. |
| 2. Каковы условия контракта | Контракт стандартизован по количеству базисного актива, лежащего в его основе, месту и срокам поставки (типичные сроки поставки - март, июнь, сентябрь, декабрь), срокам и форме расчетов, применяемым штрафным санкциям, и т.д. Единственным не стандартизованным параметром является цена базисного актива. | Контракт не стандартизован. Все условия контракта оговариваются участниками сделки. |
| 3. Какой базисный актив лежит в основе контракта | Круг базисных активов ограничен правилами ведения фьючерсных торгов конкретной биржи. | Определен сторонами сделки. |
| 3. Есть ли гарантии исполнения контракта | Исполнение контракта, полнота и своевременность расчетов по фьючерсному контракту гарантируются биржей. Расчетная палата предъявляет ряд требований к участникам. При открытии позиции инвестор обязан внести на счет брокерской фирмы первоначальную маржу - денежную сумму в качестве залога, минимальный размер которой устанавливается расчетной палатой. Расчетная палата устанавливает также нижний уровень маржи, ниже которого никогда не должна уменьшаться сумма на счете клиента. Расчетная палата в конце каждого торгового дня производит перерасчет позиций инвесторов, переводя сумму выигрыша со счета проигравшей стороны на счет выигравшей стороны. Эта сумма называется вариационной (переменной) маржей. | Исполнение контракта гарантируется лишь репутацией и платежеспособностью контрагентов сделки. |
| 4. Цель заключения контракта | Заключение контрактов производится главным образом не для купли-продажи базисного актива, а с целью получения прибыли от разницы в ценах. | Контракт заключается с целью купли-продажи в будущем базисного актива. |
| 5. Могут ли быть ликвидированы обязательства по контракту | Каждая из сторон сделки может в любой момент до истечения срока контракта ликвидировать свои обязательства по нему путем заключения сделки, противоположной ранее сделанной, иначе говоря,офсетной сделки. | Ликвидация контракта возможна лишь при согласии обоих участников сделки. |
Отражением ожиданий инвесторов относительно будущей цены базисного актива
является фьючерсная цена.
Фьючерсная цена - это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного
контракта. При заключении контракта фьючерсная цена может быть выше или ниже
цены базисного актива в текущий момент (цены спот). Ситуация, при которой
фьючерсная цена выше цены спот, называется контанго. Ситуация,
при которой фьючерсная цена ниже цены спот, называется бэквордэйшн
.
В зависимости от вида базисного актива, выделяют следующие виды фьючерсных
контрактов.
Фьючерсный товарный контракт - это контракт на принятие или поставку
товара определенного количества и качества по зафиксированной в нем цене на
установленную дату. В качестве базисного товара могут выступать зерно, нефть,
драгоценные металлы, продовольственные товары, и т.д.
Фьючерсный финансовый контракт - это контракт, представляющий собой
соглашение, обязывающее купить или продать определенный финансовый инструмент в
определенный срок по зафиксированной в нем цене.
В зависимости от вида базисного актива, который лежит в основе финансового
фьючерса, выделяют три основных вида фьючерсов:
Процентные фьючерсы - это фьючерсные контракты, основанные на
долговых ценных бумагах. На американском рынке самыми распространенными
процентными фьючерсами являются фьючерсы на векселя Казначейства США,
30-дневные процентные ставки, 90-дневные евродолларовые депозитные сертификаты,
средне- и долгосрочные облигации Казначейства США.
Цена на фьючерс, базис которого составляет краткосрочный процент,
определяется по правилу: 100 - зафиксированная в контракте процентная ставка.
Масштаб движения цены контракта - базовый пункт (тик), равный 0,01%. Каждый
базовый пункт по каждому типу контрактов имеет одну и ту же абсолютную
стоимостную величину:
Ск
Ц б.п. = БП * ---- * Нк , где
Ц б.п. - стоимостная оценка базового пункта
БП - базовый пункт (тик) = 0,0001
Ск - стандартный срок исполнения контракта (в месяцах)
Нк - стандартный номинал контракта
Цена на фьючерс, базис которого составляет долгосрочная процентная ставка,
определяется по правилу: 100 - величина процента, сложившегося на рынке
наличных сделок. Масштабом цен в этом случае является не 0,01%, а 1/32 от
каждых 100 единиц номинала, и формула расчета имеет следующий вид:
Цб.п. = 1/32 * 0,01 * Нк
Валютные фьючерсы - это фьючерсные контракты, базисом которых
является иностранная валюта. Валютные фьючерсы приобретаются на основе
валютного курса. Цена фьючерсного контракта выражается в количестве долларов на
единицу валюты. Цена базового пункта определяется следующим образом:
Ц б.п. = С3 * Нк , где
Цб.п. - стоимость базового пункта (тика) в долларах США на единицу
национальной валюты;
С3 - стандартное значение базового пункта, установленное биржей в долларах на
единицу валюты;
Нк - стандартный номинал контракта
Фьючерсы на фондовые индексы - это фьючерсные контракты,
основанные на показателях всесторонней оценки фондового рынка, подобных индексу
«Standart & Poor’s 500». Наиболее часто используемые в США в качестве
основы для фьючерсов индексы - индекс «Standart & Poor’s 500», составной
индекс Нью-Йоркской фондовой биржи, составной индекс «Value Line».
Стороны, заключающие фьючерсный контракт, строго говоря, не являются
«покупателями» и «продавцами», поскольку каждая из них берет на себя твердое
обязательство принять один актив (например, акции) и поставить другой актив
(например, деньги). Однако по традиции сложилась такая терминология на рынке
фьючерсов. О стороне, которая обязуется поставить базисный актив, говорят,
что она «продала фьючерс» или заняла «короткую позицию». О стороне, которая
обязуется принять базисный актив, говорят, что она «купила фьючерс», или
заняла «длинную позицию».
Опцион
Инвестор, уверенный в том, что его прогнозы относительно будущих цен на
некоторый актив, сбудутся, имеет возможность заключить фьючерсный контракт.
Но это сделает его позицию достаточно рискованной, поскольку, если его
прогноз будет неверным, инвестор не сможет отказаться от выполнения сделки.
Ограничить свой финансовый риск инвестор может с помощью использования
опционной сделки.
Первые упоминания об использовании опционов в Англии относятся к 1694 г. Одни
из первых опционов появились еще в XVII веке в Голландии: это были опционы на
тюльпаны. В настоящее время на развитых фондовых рынках опционные контракты
заключаются на различные товары, валюту, ценные бумаги (включая и
производные), фондовые индексы. Резкий рост опционных рынков начался после
1973 г. В настоящее время существуют как биржевые опционы, так и опционы,
обращающиеся на внебиржевом рынке.
Опцион - ценная бумага, представляющая собой контракт, покупатель
которого приобретает право купить или продать актив по фиксированной цене в
течение определенного срока, либо отказаться от сделки, а продавец обязуется по
требованию контрагента за денежную премию обеспечить реализацию этого права.
Опцион как экономическое явление представляет собой оформляемое договором
право купить, продать (или отказаться от сделки) на протяжении договорного
срока и по фиксированной договорной цене определенный объем базисного актива,
либо получить определенный доход от финансового вложения или денежного займа.
Цена, по которой исполняется опцион, называется ценой исполнения, или
«страйковой» ценой (ценой страйк).
В заключении опционной сделки участвуют две стороны - покупатель и продавец
опциона.
Покупатель опциона (держатель опциона) - сторона договора, приобретающая
право на покупку или продажу базисного актива, либо на отказ от сделки.
Продавец опциона (надписатель опциона) - сторона договора, обязанная
поставить или принять предмет сделки по требованию покупателя.
При покупке опциона покупатель уплачивает продавцу премию. Опционная
премия - это цена приобретения опциона.
Премия состоит из двух компонентов - внутренней стоимости и временной стоимости.
Внутренняя стоимость - это разность между текущим курсом актива и
ценой исполнения опциона.
Временная (внешняя) стоимость - это разность между суммой премии и
внутренней стоимостью опциона.
Для расчетов теоретической стоимости опционов применяются достаточно сложные
математические формулы. Наиболее часто используемой формулой для оценки
стоимости опциона «колл» (без учета налоговых выплат и трансакционных
издержек) является формула Блэка-Шоулза:
-rT
С = S * N(d1) - Е * e * N(d2)
2 1/2
при d1 = [ ln(S/Е) + (r + 0,5 s )] / sT
1/2
d2 = d1 - sT , где
N(d) - кумулятивное стандартное нормальное распределение
С – действительная стоимость европейского опциона «колл»;
S – текущая рыночная цена базисного актива;
Е - цена исполнения опциона;
r - ставка процента, свободная от риска;
T – время до срока исполнения контракта, в долях в расчете на год;
e - основание натурального логарифма;
s,s - стандартное отклонение и дисперсия биржевого кассового курса.
Существуют различные виды опционов. С точки зрения сроков исполнения опционы
подразделяются на два типа: американские и европейские.
Американский опцион - это опцион, при котором держатель опциона может
реализовать свое право в любое время в пределах опционного срока.
Европейский опцион - это опцион, при котором реализация заложенного в нем
права возможна только при наступлении указанного в опционе срока исполнения
обязательств.
В зависимости от того, какие права приобретает покупатель опциона, выделяют
два вида опционов - опцион на покупку и опцион на продажу.
Опцион на покупку – опцион колл (call) - опцион, который предоставляет
покупателю опциона право купить оговоренный в контракте актив в установленные
сроки у продавца опциона по цене исполнения или отказаться от этой покупки.
Опцион на продажу – опцион пут (put) - опцион, который предоставляет
покупателю опциона право продать оговоренный в контракте актив в установленные
сроки продавцу опциона по цене исполнения или отказаться от его продажи.
Поскольку цена на базисный актив на наличном рынке постоянно колеблется,
соотношение цены спот и цены исполнения опциона может быть разным. В связи с
этим выделяют три категории опционов:
- опцион с выигрышем (опцион «в деньгах») - опцион, который в случае его
немедленного исполнения принесет инвестору прибыль;
- опцион без выигрыша (опцион «при деньгах») - опцион, который при
немедленном исполнении не окажет ни позитивного, ни негативного воздействия на
финансовое состояние инвестора;
опцион с проигрышем (опцион «без денег») - опцион, который в случае его
немедленного исполнения приведет инвестора к финансовым потерям.
Опционы исполняются, если на момент исполнения они являются опционами с
выигрышем.
Опционы позволяют инвесторам использовать различные торговые стратегии.
Простейшими из них являются так называемые синтетические стратегии:
сочетание купли/продажи опционов с куплей/продажей базисных активов, например,
акций. Такие стратегии позволяют инвесторам страховать свои позиции от высокого
риска.
Существуют и более сложные стратегии, которые формируются за счет одновременной
продажи и/или покупки нескольких опционов. К ним относятся комбинации и
спрэды.
Комбинация - это портфель опционов различного вида на один и тот
же актив с одним и тем же сроком исполнения с одинаковыми или различным ценами
исполнения. Приведем некоторые примеры комбинаций.
Стрэддл (стеллажная сделка) - комбинация опционов колл и пут на
один и тот же базисный актив с одинаковой ценой исполнения и сроком истечения
контрактов. Покупатель имеет право или купить, или продать по установленной
цене в определенный момент в будущем базисный актив, но не то и другое
одновременно. Такая комбинация используется тогда, когда ожидаются значительные
изменения цены базисного актива в будущем, однако точно невозможно определить,
в каком направлении оно произойдет. Продавец же стеллажа рассчитывает на то,
что колебания курса будут небольшие. Покупатель уплачивает продавцу две премии,
сумма которых в дореволюционной России называлась напряжением стеллажа.
Стрэнгл – это сочетание опционов «пут» и «колл» на один и тот же
базисный актив с одинаковым сроком истечения контрактов, но с разными ценами
исполнения. Такая комбинация способна в большей степени привлечь продавца
опционов, так как открывает возможности получить прибыль при более широком
диапазоне колебаний курса акций.
Стрэп – это комбинация из одного опциона пут и двух опционов колл
с одинаковыми сроками истечения контрактов, цены исполнения при этом могут быть
как одинаковыми, так и разными. Покупатель опционов прибегает к такой
комбинации, если полагает, что наиболее вероятно повышение курса базисного
актива.
Стрип – это комбинация из одного опциона колл и двух опционов пут
с одинаковыми сроками истечения контрактов и одинаковые или разные цены
исполнения контрактов. Стрип приобретается в том случае, когда есть основания
полагать, что наиболее вероятно понижение курса базисного актива.
Спрэд - это портфель опционов одного и того же вида на один и тот
же актив, но с разными ценами исполнения и/или датами истечения, причем по
одним из них инвестор выступает в качестве продавца (надписателя), а по другим
– в качестве покупателя – держателя опциона.
Кроме разнообразных торговых стратегий, основанных на использовании опционов,
существуют также производные финансовые инструменты, включающие в себя черты
опционов. К ним можно отнести такие инструменты как кэп, фло и коллар.
Кэп (cap - «шапка») - соглашение о предоставлении займа с
плавающей процентной ставкой, но с гарантией, что она никогда не превысит
некоторый определенный уровень. Использование этого инструмента позволяет
заемщику ограничить риск по своим обязательством.
Фло (floor - «пол») - соглашение о предоставлении займа с
плавающей процентной ставкой, но с условием, что она никогда не опустится ниже
некоторого уровня. В этом случае кредитор ограничивает свой риск от падения
процентной ставки.
Коллар (collar - «ошейник») - комбинация из двух процентных
опционов - кэп и фло. Эта комбинация защищает инвестора от больших колебаний
процентных ставок, поскольку устанавливает верхнюю и нижнюю границу изменения
процентной ставки.
Своп
Своп - это соглашение между двумя сторонами о проведении в будущем обмена
платежами в соответствии с определенными в контракте условиями. Потоки денежных
средств при этом, как правило, привязаны к стоимости долгового инструмента или
же к стоимости иностранной валюты.
Таким образом, основные виды свопов - это процентные и валютные свопы.
Момент зарождения рынка свопов - конец 70-х годов XX века, когда трейдеры,
занимающиеся операциями с валютой, открыли и стали использовать валютные
свопы как средство обойти методы регулирования британского правительства,
применявшиеся в отношении иностранной валюты. Прообразом свопов были так
называемые параллельные, или компенсационные займы, бывшие популярными в
конце 1960-х - начале 70-х годов как средство зарубежного финансового
инвестирования в условиях валютных ограничений. Первый процентный своп имел
место в 1981 г. в соглашении, заключенном компанией IBM и Всемирным банком.
Существует, по меньшей мере, две причины популярности сделок своп среди
инвесторов. Во-первых, свопы позволяют инвесторам снизить возникающие в
процессе заключения коммерческих сделок, процентные и валютные риски. Во-
вторых, некоторые фирмы могут обладать некоторыми преимуществами при
получении конкретных видов финансирования.
Валютный своп представляет собой обмен номинала и фиксированного процента
в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте. Валютный
своп включает в себя три разных вида денежных потоков:
на начальной стадии стороны обмениваются денежной наличностью;
стороны осуществляют периодические процентные выплаты друг другу на
протяжении всего срока соглашения о свопе;
по окончании срока действия свопа стороны вновь обмениваются основной суммой.
Процентный своп представляет собой соглашение между сторонами о взаимных
периодических платежах, определяемых на основе оговоренных процентных ставок и
взаимно согласованной контрактной суммы. Как правило, процентный своп состоит в
обмене долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на
обязательство с плавающей ставкой. Стороны при этом обмениваются только
процентными платежами, а не номиналами. При этом срок соглашения обычно
колеблется от 2 до 15 лет.
В качестве плавающей ставки в свопах чаще всего используется ставка ЛИБОР
(LIBOR - London Interbank Offered Rate).
Например, компания А и компания Б заключают между собой следующее соглашение.
Основная сумма по свопу – 1 млн. долларов. Срок действия соглашения – 2 года.
компания обязуется выплачивать процентные платежи 2 раза в год по твердой
ставке 5 % годовых, а компания Б – пплатежи по плавающей ставке, например, по
ставке LIBOR. Окончательный финансовый результат операции будет известен
только после ее завершения.
Кроме процентного и валютного, существуют и другие виды свопов:
Своп активов - он состоит в обмене активами с целью создания
синтетического актива, который бы принес более высокий доход.
Товарный своп - состоит в обмене фиксированных платежей на плавающие
платежи, величина которых привязана к цене какого-либо товара (например,
золота, нефти, и др.).
Своп-опцион – финансовый инструмент, производный от свопа, имеющий
некоторые черты опциона. Покупатель своп-опциона приобретает право вступить в
своп в определенный момент (или через временные периоды) и на твердо
фиксированных условиях.
Ранние своповые сделки в виде общего правила заключались на индивидуальных
условиях сторон – непосредственных участников, и посредники в виде банков,
принимающих на себя кредитный риск, в этих договорах отсутствовали.
Постепенно стала усиливаться стандартизация по срокам и условиям сделок,
усилилась и конкуренция на этом рынке. Появились трехсторонние свопы, в
которых участвует банк-посредник, через который и осуществляются платежи.
Такой посредник принимает на себя кредитный риск.
Краткие выводы
Производные финансовые инструменты – это инструменты, которые имеют две
базовые характеристики – срочность и производность. Срочность означает, что
исполнение обязательства произойдет в определенный момент в будущем.
Производность означает, что в основе производного инструмента лежит некоторый
базисный актив (валюта, акции, облигации и т.п.) и цена производного
инструмента формируется на основе цены базисного актива.
Рынок производных финансовых инструментов является наиболее динамично
развивающимся сегментом финансового рынка
Основными производными финансовыми инструментами являются фьючерсные и
форвардные контракты, опционы, свопы, а также депозитарные свидетельства и
конвертируемые облигации
В зависимости от целей инвестора производные финансовые инструменты позволяют
страховать риски и получать повышенную прибыль при относительно небольших
финансовых вложениях.