Главная | Обратная связь

Модель М-М с учетом корпоративных налогов (1963 г.) – 1-ая и 2-ая теоремы с учетом корпоративных налогов.

Теорема 1. Стоимость компании, имеющих ЗК, является более высокой, чем стоимость компании, не использующей финансовый рычаг.

Стоимость компании с левериджем равна стоимости компании без левериджа + текущая стоимость экономии на налоге на прибыль за счет процентных платежей.

, где

t – ставка корпоративного налога.

D – величина долга.

Следствия из первой теоремы.

1) Финансирование за счет получения займа очень выгодно. Для достижения максимальной выгоды оптимальная структура капитала должна на 100% состоять из долга.

2) Средневзвешенная стоимость капитала компании (WACC) уменьшается по мере того, как фирма все больше привлекает ЗК.

Теорема 2. Стоимость акционерного капитала k_s равна:

k_u - стоимость капитала без действия финансового рычага.

 

Рис. 3. Стоимость капитала и стоимость фирмы при наличии корпоративных налогов

Вывод формулы стоимости рычаговой фирмы V_d.

Рассмотрим 2 фирмы, идентичные по ежегодной величине прибыли и риску, но отличающихся использованием финансового рычага: фирма U не использует рычаг и фирма D использует рычаг.

С учетом налоговых выплат прибыль, идущая владельцам собственного и заемного капитала составит:

по фирме U = ПДВ_U = ПДВ (1-t)

по фирме D = ПДВ_D = (ПДВ–J) × (1-t) + J.

Рыночная оценка фирмы, финансируемой только за счет СК, определяется капитализацией чистой прибыли со ставкой капитализации k_S.

.

У фирмы D денежный поток получаемый владельцем акционерного капитал, и владельцем заемного капитала равен.

Дисконтируем денежный поток фирмы D по соответствующим коэффициентам и получим рыночную стоимость фирмы D:

.

 

Итак, оптимальная структура капитала должна состоять полностью из долга в соответствии с моделью ММ.