 |
|
Аналитический анализ
Голубые фишки
| MTSS | LKOH | SNGS | HYDR | GAZP | SBER | GMKN | NVTK | MGNT | |
| Доходность | 0.0337 | 0.0301 | 0.0357 | 0.0388 | 0.0375 | 0.0446 | 0.0455 | 0.0376 | 0.0539 |
| Риск | 0.0122 | 0.0109 | 0.0135 | 0.0158 | 0.0161 | 0.0206 | 0.0218 | 0.0187 | 0.0291 |
| Коэффициент вариации | 0.3615 | 0.3640 | 0.3775 | 0.4066 | 0.4307 | 0.4628 | 0.4793 | 0.4973 | 0.5402 |
Акции компаний 1-2 эшелона
| AFKS | TRMK | AFLT | SVAV | MSNG | PBKR | DIXY | ARMD | AKRN | UTAR | TATB | KLNA | |
| Доходность | 0.1183 | 0.0561 | 0.0361 | 0.0517 | 0.0385 | 0.0215 | 0.0548 | 0.0481 | 0.0514 | 0.0509 | 0.1497 | 0.0269 |
| Риск | 0.0576 | 0.0290 | 0.0190 | 0.0310 | 0.0254 | 0.0152 | 0.0432 | 0.0418 | 0.0458 | 0.0463 | 0.1395 | 0.0540 |
| Коэффициент вариации | 0.4872 | 0.5168 | 0.5250 | 0.5989 | 0.6584 | 0.7087 | 0.7885 | 0.8691 | 0.8912 | 0.9098 | 0.9321 | 2.0088 |
Сравнивая риски и доходности акций, для большей наглядности мы решили построить график:
Для большей наглядности мы оставили только наилучшие альтернативы, учитывая что нам надо выбрать как минимум 5 акций компаний не голубых фишек :
Таким образом, по результатам технического анализа для формирования портфеля лучшие результаты показали следующие акции: LKOH MTSS SNGS GAZP SBER HYDR (голубые фишки); AFKS TRKM SVAV MSNG AFLT, а так же PBKR. Однако отметим, что у последней ценной бумаги относительно большой коэффициент вариации.
Акции ТATB мы не стали включать в дальнейший анализ, так как не смотря на высокую доходность, мы посчитали этот актив слишком рисковым для нашего будущего портфеля.
Для окончательного формирования состава акций входящих в портфель, мы решили провести подробный аналитический анализ отобранных нами акций по результатам технического анализа.
Аналитический анализ
Прежде всего, следует отметить прогнозируемую динамику российского фондового рынка на II квартал, что соответствует предполагаемому временного горизонту и срокам продажи посредством виртуальной торговли. Если обратить внимание на заявления компаний-аналитиков, то становится очевидно: однозначности среди прогнозов нет, новостные ленты информационных агентств пестрят о преобладание как «бычьего», так и «медвежьего» тренда. В частности, по данным от 30.03.12г специалисты ИГ Норд-Капитал предрекают падение индекса РТС уже в апреле на 1600 пунктов[3], мнение об уверенном падении российского рынка разделяет и компания «Доходный Дом Инвестора»[4]. Информационное агентство АЗИПИ, представившее аналогичный нисходящий тренд индекса ММВБ объясняет пессимистичные настроения намерением S&P реструктуризировать греческие долги и ухудшением положения Португалии, Испании[5].
С другой стороны, мнения о позитивных растущих тенденциях российского рынка придерживаются аналитики БД Открытие, аргументируя перспективы «бычьего» тренда прежде всего тем, что приток средств в инвестирующие в экономику РФ фонды продолжится[6].
Так или иначе, на фоне общей неопределенности (долговой кризис в Европе, торможение роста китайской экономики), преобладающей среди экспертов остается точка зрения о целесообразности инвестирования в 2012 в ценные бумаги, сочетающие фундаментальную привлекательность и высокий уровень дивидендов[7].
В связи с высоким уровнем неоднозначности относительно перспектив рынка в II квартале 2012, в качестве инвестиционной задачи мы выбрали минимизацию риска портфеля с перспективой его корректировки в направлении большего риска и доходности в случае преобладания признаков восстановления экономики (в т.ч. европейской).
ГРАФИК!!!!
С целью обеспечить относительную надежность нашего портфеля в условиях как позитивных, так и негативных прогнозов, мы решили диверсифицировать ценные бумаги в портфеле и определить его структуру следующим образом:
· 50% - «голубые фишки», т.е. высоколиквидные акции компаний с большой капитализацией, наиболее надежные, с низким риском и умеренным ростом (как правило, такие компании уже продемонстрировали стремительный рост, их потенциал роста ниже относительно небольших перспективных компаний, т.к. по прогнозам рост российской экономики приведет к переделу среди компаний и увеличению доли предприятий с меньшей капитализацией[8]);
· 40% - другие акции «первого эшелона», характеризующиеся надежностью и относительной устойчивостью к экономическим потрясениям;
· 10% - «второй эшелон», более рискованные бумаги, потенциал роста которых сравнительно выше (т.к. изначально мы стремимся минимизировать риск портфеля, доля бумаг «второго эшелона» у нас заметно ниже).
Более того, мы стремимся выбрать такое сочетание акций, чтобы обеспечить привлекательность портфеля в случае, как падения рынка, так и при реализации позитивной динамики роста.
Так, если негативные прогнозы оправдаются, то потерю прибыли сгладят так называемые «недооцененные» акции[9], к которым из нашего списка можно отнести практически все ценные бумаги, за исключением акций компании МТС и ВТБ, а акции AFLT, MSNG, SVAV, по мнению аналитиков, на конец марта 2012 считаются недооцененными почти в 2 раза. Мнения экспертов относительно рыночных и прогнозных цен акций, а также их оценка потенциального роста (снижения) приведена в следующей таблице, составленной на основе материалов базы данных СПАРК:
Консенсус прогноз эмитентов, по состоянию на конец марта 2012г.[10]
| Компания | Тикер | Рекомендация | Рын.цена, $ | Прогнозная цена, $ | Потен.рост/снижение,% |
| ОАО "Аэрофлот" | AFLT | Покупать | 1,61 | 2,63 | 63,35 |
| ОАО "Газпром" | GAZP | Накапливать | 6,14 | 8,1433 | 32,62 |
| ОАО "ГМК "Норильский никель" | GMKN | Держать | 175,2 | 201,9063 | 15,24 |
| ОАО "ЛУКОЙЛ" | LKOH | Накапливать | 58,95 | 79,2444 | 34,42 |
| ОАО "Мосэнерго" | MSNG | Покупать | 0,0583 | 0,1173 | 101,2 |
| ОАО "МТС" | MTS | Покупать | 53,55 | 21,6784 | -59,51 |
| ОАО "Балтика" | PKBA | Накапливать | 40,25 | ||
| ОАО "РусГидро" | HYDR | Покупать | 0,0387 | 0,0551 | 42,37 |
| ОАО "Сбербанк России" | SBER | Покупать | 3,06 | 4,2424 | 38,64 |
| ОАО "СОЛЛЕРС" | SVAV | Накапливать | 11,6325 | 27,37 | 135,28 |
| ОАО "Сургутнефтегаз" | SNGS | Накапливать | 0,878 | 1,1953 | 36,13 |
| ОАО "Уралкалий" | URKA | Накапливать | 7,26 | 8,4146 | 15,9 |
| ОАО Банк ВТБ | VTBR | Держать | 7,324 | 5,385 | -26,47 |
| ОАО Концерн "Калина" | KLNA | Накапливать | 135,25 | ||
| ОАО "ДИКСИ ГРУПП" | DIXY | Накапливать | 11,71 | 16,78 | 43,29 |
| ОАО "Акрон" | AKRN | Накапливать | 42,35 | 55,0444 | 29,97 |
| ОАО АФК "Система" | AFKS | Покупать | 28,99 | 29,8187 | 2,85 |
| ОАО "ТМК" | TRMK | Покупать | 2,65 | 4,9254 | 85,86 |
Если же рынок продемонстрирует тенденцию к росту, то прибыль обеспечат прежде всего так называемые «голубые фишки», традиционно надежные и способные обеспечить высокий уровень дохода. Аналитики при таком развитии событий советуют инвестировать в компании нефтегазового, энергетического, банковского секторов[11], в нашем случае речь идет об акциях GAZP, HYDR, SREB, SNGZ, LKOH.
Неплохие перспективы пророчат и транспортным компаниям, финансовое положение компании может упрочить вхождение России в ВТО.[12]В нашей выборке ценных бумаг такой акцией является AFLT.
Таким образом, основываясь на:
· техническом анализе выборки из 20 акций;
· построенном графике и сопоставлению акций по параметрам «риск-доходность» в рамках инвестиционной задачи минимизации риска;
· данным консенсус-прогноза эмитентов от конца марта 2012г (материалы БД СПАРК);
· рекомендациям отдельных аналитиков по наиболее выгодным отраслям для вложений,
из изначально выбранных 20 ценных бумаг мы расценили 12 из них как наиболее предпочтительные для включения в конечный инвестиционный портфель.
Сфокусируем внимание на них, используя аналитику специализированных инвестиционных групп, стремясь проверить каждую акцию и обосновать конкретнее её выбор, выделив, таким образом, акции, действительно надежные для будущего инвестирования:
| Компания | Тикер акции | Аналитика | Решение |
| ОАО «Аэрофлот» | AFLT | В ноябре 2011г получение авиационных активов «Ростехнологий»; впечатляющий показатель P/E, в 13 раз превышающий, например, ЮтЭйр; руководство ожадет роста доходов более, чем на 50% в 2012г.[13] | ü |
| ОАО «Газпром» | GAZP | Результаты концерна в 2011 оправдали рыночные ожидания; в 2012 прогнозируется рост прибыли на 25% в условиях растущего спроса на газ[14] | ü |
| ООО «Лукойл» | LKOH | В связи с недавно принятой политикой компании, дивиденды будут расти до уровня 40% в 2021г против нынешних 23%; приоритет компании – на наращивании объемов производства; развиваются новые проекты на upstream (в т.ч. на каспийском шельфе); планируется избегать сильной долговой нагрузки и укреплять фундаментальную ценность акций[15] | ü |
| ОАО «Мосэнерго» | MSNG | Увеличение объемов реализации энергии, перспектива расширения процесса консолидации активов ГЭХ, акции характеризуются инвестиционной группой «Энергокапитал» как высоколиквидные с низкой оценкой по мультипликаторам и сильные на фоне прочих предприятий отрасли[16] | ü |
| ОАО «МТС» | MTSS | Дивидендная политика предполагает выплату акционерам не менее 50% от консолидированной чистой прибыли; в феврале компания выплатила отягощавший её кредит в размере 15,2 млрд. руб; в 2012 компания ожидает рост выручки на 5-7%. Хотя акции MTSS по-прежнему считаются одними из самых привлекательных среди российских ликвидных акций, эксперты скептически оценивают их рост в 2012г. как сдержанный, а консенсус прогноз эмитента указывает на переоцененность акций более, чем в 2 раза и прогнозирует резкое падение на 60%[17] | û |
| ОАО «Балтика» | PKBA | Осенью 2011г. проведен 1ый этап конвертация привелегированных акций в обыкновенные; компанию сотрясают кадровые перестановки; в информационных агентствах распространяются данные о скором поглощении «Балтики» её главным акционером «Carlsberg». Эксперты отмечают низкий потенциал роста акций PKBA из-за растущих акцизов на пиво, низкой ликвидности, уменьшения free float[18] | û |
| ОАО «РусГидро» | HYDR | Рост котировок HYDR может быть спровоцирован следующими преимуществами данный компании: объем производства компании слабо зависит от объемов энергопотребления, государством планируется приватизация 8% акций, статус одной из наиболее ликвидных российских энергетических компаний[19] | ü |
| ОАО «Сбербанк» | SBER | Высокий рост доходов как результат лидирующего положения на рынке и выпуск новых высокомаржинальных банковских продуктов. Рост кредитного портфеля превысил вдвое средний уровень российского банковского сектора. Заметное повышение лояльности клиентов банку в 2011г. благодаря качественному улучшению сервиса и агрессивному маркетингу новых продуктов. Стабильный уровень достаточности капитала позволяет прогнозировать рост активов банка на 20% в следующие 2 года[20] | ü |
| ОАО «Соллерс» | SVAV | Рост продаж на 53% в 2011г.; летом 2011 было объявлено о слиянии мощностей компании с российскими мощностями Ford, что стало весомым драйвером роста капитализации «Соллерс»; компания считается недооцененной на рынке относительно отечественных и зарубежных конкурентов более, чем в 2 раза. Прогнозируемый консенсус-прогнозом рост превосходит 100%[21] | ü |
| ОАО «Сургутнефтегаз» | SHGS | Прогнозируется восходящая тенденция развития компании как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективах. Проводимая модернизация компании обеспечит её растущий экспорт нефтепродуктов, которые, благодаря низким ценам и качеству уровня евростандартов, смогут конкурировать на рынке Европы. Ввод в эксплуатацию Киришского НПЗ позволяет говорить о росте выпуска нефтепродуктов установленных евростандартов.[22] | ü |
| ОАО «ТМК» | TRMK | ü | |
| ОАО АФК «Система» | AFKS | Компания качественно совершенствует свой метод ведения бизнеса: смена приоритетов подразумевает трансформацию из управляющей компании в своего рода инвестиционный фонд. Среди базовых активов компании указаны такие сильные игроки рынка, как: МТС, Башнефть, Башкирэнерго. Компания нацелена на повышение эффективности деятельности , приобретая и развивая новые активы, и достижение отметки ROIC в 25%. После падения акций компании в 2011г., на данный момент они признаны аналитиками как недооцененные и демонстрирующие потенциал роста[23] | ü |
Таким образом, на базе сопоставления данных технического анализа, построенного графика, аналитики российского фондового рынка, рекомендаций инвестиционных компаний и консенсус прогнозе эмитентов конца марта 2012г., в качестве ценных бумаг для включения в инвестиционный портфель, нами были выбраны 10 акций компаний: «Лукойл», «Газпром», «Сургутнефтегаз», «Сбербанк», «РусГидро» (в качестве «голубых фишек»), а также «ТМК», АФК «Система», «Мосэнерго», «Аэрофлот» (в качестве акций первого эшелона), «Соллерс» (в качестве акции второго эшелона).[24]
Построение множества эффективных портфелей
Чтобы осуществить дальнейшие операции, нам потребовалось рассчитать ковариацию по формуле или по формуле ковариации в MS Excel.
Обратим внимание что корреляция между активами относительно не большая, более того присутствуют активы с отрицательной корреляцией, благодаря которым общий риск портфеля может быть значительно снижен. Возможно, в дальнейшем мы попробуем включить еще больше активов с отрицательной корелляцией, чтобы свести специфический риск к кминимуму.
Связи по парам активов помогут нам построить вспомогательную таблицу для дальнейшего расчета риска портфеля по формуле 
, где 
- доля первого актива, 
– доля второго актива, 
– ковариация между первым и вторым активом.
Доходность портфеля находится по формуле 
, где kp – ожидаемая доходность портфеля; xi – доля портфеля, инвестируемая в i-ый актив; ki – ожидаемая доходность i-го актива; n – число активов в портфеле.
Таким образом, мы получили все необходимые данные для работы с программой Solver, которая поможет нам найти доли активов, входящих в эффективные портфели. Операция происходит путем ввода в систему требуемых фиксированных значений доходности. В качестве целевой ячейки мы установили ячейку с риском портфеля и задали его минимизацию. Под изменяемыми ячейками подразумеваются доли в эффективном портфеле. Так же устанавливаются ограничения: сумма всех долей должна быть равна единице, а доли должны быть неотрицательными числами. Далее запускался процесс принятия решения, с помощью которого мы получили значения долей в портфелях.
Из найденных данных мы составили таблицу для построения множества эффективных портфелей Марковица, в которой отражены различные вариации долей активов в портфелях. Задавая доходности с одинаковым шагом от минимальной к максимальной, мы получили точки для графика кривой Марковица и наглядно представили все возможные эффективные портфели. Линия на графике - граница эффективности. Портфели справа от линии и ниже нее (внутренние портфели, накрытые границей) – это наши допустимые, но не эффективные, поскольку есть другие, сравнительно лучшие, которые и составляют эффективное множество, то есть границу эффективности. А портфели слева от границы – это в принципе недопустимые для нас. Из представленных портфелей мы и будем выбирать оптимальный.
[1] http://mfd.ru/marketdata/?id=5&mode=1
[2] http://stocks.nettrader.ru/
[3] http://mfd.ru/comments/view/?id=92689
[4] График приводится по данным технического анализа компании «Доходный дом инвестора» от 30 марта 2012г.
[5] Утренний обзор рос.рынка АЗИПИ от 30.03.12
[6] http://mfd.ru/comments/view/?id=92692
[7] http://www.mk.ru/economics/article/2011/12/19/654482-investoryi-lyubyat-skvazhinyi-i-magazinyi.html
[8] http://www.red-online.ru/?id=38, http://www.betafinance.ru/kakie-aktsii-pokupat.html
[9] http://investcafe.ru/blogs/alordi/posts/9209
[10] СПАРК ССЫЛКА
[11] http://www.mk.ru/economics/article/2011/12/19/654482-investoryi-lyubyat-skvazhinyi-i-magazinyi.html
[12] http://brokers-rating.ru/reviews/?id=8167
[13] Обзор инвестиционной группы «Энергокапитал» от 8.02.2012г.
[14] «Газпром отчитался за III квартал», обзор инвестиционной группы «Энергокапитал» от 1.02.2012г.
[15] «Лукойл: амбициозная стратегия», аналитическая записка инвестиционной компании БФА от 15.03.2012г.
[16] «Мосэнерго: одна из лучших идей в энергосекторе», обзор инвестиционной группы «Энергокапитал» от 5.03.2012г.
[17] «МТС планирует расти вместе с рынком», обзор инвестиционной группы «Энергокапитал» от 12.03.2012г.
[18] «Балтика: взгляд на перспективы», обзор инвестиционной группы «Энергокапитал» от 6.12.2011г.
[19] «РусГидро: обновление справедливой стоимости», анализ рынка акций электроэнергетики инвестиционной финансовой компании «Метрополь» от 7.02.2012г.
[20] «Сбербанк: в будущее с оптимизмом», анализ рыка акций банковского сектора инвестиционной финансовой компании «Метрополь» от 30.03.2012г.
[21] «Соллерс: быстрее рынка», обзор инвестиционной группы «Энергокапитал» от 7.07.2011г.
[22] Анненкова А. «Сургутнефтегаз», анализ ООО «ИК Баррель»; комментарий Знатновой А., аналитика ИФК «Алемар» от 15.02.2012г.
[23] «АФК Система меняет приоритеты бизнеса», аналитический материал Рай, Ман энд Гор секьюритиз, 2011г.; «АФК Система выкупит с рынка собственные акции и акции МТС», аналитический материал финансовой группы БКС от 4.10.2011г., режим доступа: http://www.bcs-express.ru/digest/?article_id=73962, своб.
[24] Дифференциация ценных бумаг по типам проводилась на основании данных с сайта nettraider.ru