 |
|
ФЬЮЧЕРСНАЯ ЦЕНА. БАЗИС. ЦЕНА ДОСТАВКИ
Фьючерская цена
Фьючерсная цена — это иена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей цены спот для соответствующего актива. При заключении фьючерсного контракта фьючерсная цена может быть выше или ниже цены спот базисного актива. Ситуация, когда фьючерсная цена выше цены спот, называется контанго (премия к цене спот). Ситуация, когда фьючерсная иена ниже цены спот, называется бэкуор-дейшн (скидка относительно цены спот). К моменту истечения срока действия контракта фьючерсная цена равняется цене спот. Данная закономерность возникает в результате действий арбитражеров. Поясним это на примере. Допустим, что к моменту истечения контракта фьючерсная цена оказалась выше цены спот (цена спот равна 1000 руб.) и составила 1050 руб. Тогда арбитражер продает фьючерсный контракт за 1050 руб., одновременно покупает базисный актив на спотовом рынке за 1000 руб. и поставляет его во исполнение фьючерсного контракта. Его прибыль составляет 50 руб. При возникновении такой ситуации арбитражеры начнут активно продавать фьючерсные контракты, что понизит фьючерсную цену. Одновременно они станут покупать базисный актив на спотовом рынке, что вызовет рост спотовой цены. В результате их действий фьючерсная цена и спотовая цена окажутся одинаковыми или почти одинаковыми. Некоторая разница может возникнуть в силу комиссионных расходов, которые несут арбитражеры при совершении операций.
Допустим, что фьючерсная цена к моменту истечения срока контракта составила 950 руб. Тогда арбитражер купит фьючерсный контракт за 950 руб. и одновременно продаст базисный актив на спотовом рынке за 1000 руб. Его прибыль составит 50 руб. В такой ситуации арбитражеры активно начнут покупать контракты, что повысит фьючерсную цену, и продавать базисный актив на спотовом рынке, что понизит спотовую цену. В конечном итоге фьючерсная и спотовая цены окажутся одинаковыми или почти одинаковыми.
Когда мы говорили о форвардных контрактах, то привели формулу определения форвардной цены. На данную формулу можно ориентироваться и при расчете фьючерсной цены, однако особенности фьючерсного рынка накладывают свой отпечаток на технику арбитражного подхода. В частности, необходимо принимать во внимание тот факт, что позиции участников фьючерсной торговли переоцениваются расчетной палатой ежедневно. В результате арбитражер может потерять всю теоретически рассчитанную прибыль за счет отрицательной вариационной маржи, если динамика фьючерсной цены будет не в его пользу.
Базис
Разница между ценой спот базисного актива и фьючерсной ценой называется базисом. В зависимости от того, выше фьючерсная цена или ниже спотовой, базис может быть отрицательным и положительным. К моменту истечения срока контракта базис будет равен нулю так как фьючерсная и спотовая цены сойдутся. Для финансовых фьючерсных контрактов базис определяется как разность между фьючерсной ценой и ценой спот. Такой порядок расчета принят, чтобы сделать базис величиной положительной, так как фьючерсная цена финансовых фьючерсных контрактов обычно выше спотовой. Для товарных фьючерсных контрактов более характерна обратная ценовая картина.
Цена доставки
Одним из центральных моментов определения фьючерсной цены выступает так называемая «цена доставки». Цена доставки — это все затраты, связанные с владением базисным активом в течение действия контракта и упущенная прибыль. Она включает в себя следующие элементы:
а) расходы по хранению и страхованию актива;
б) процент, который бы получил инвестор на сумму, затраченнук на приобретение базисного актива; процент, который инвестор упла чивает по займу.
Можно записать, что
(12)
Если данное соотношение не выдерживается, возникает возможность совершения арбитражной операции. Конкретно, если
где: Ik — процент по кредиту;
S— цена спот базисного актива;
Z— расходы по хранению и страхованию,
то арбитражер:
а) продаст контракт;
б) займет средства под процент Ik, купит на них базисный актив и будет хранить его до момента поставки;
в) по истечении срока контракта поставит актив и получит прибыль в размере [F — (S + Ik + Z)]. В случае ценных бумаг величина Z равна нулю.
Если F <S + IД+1к
где: IД — процент по депозиту,
то арбитражер:
а) купит контракт;
б) займет актив под процент Ik;
в) продаст актив и разместит полученную сумму под процент IД;
г) по истечении срока контракта получит проценты по депозиту, заплатит за актив по контракту, вернет его с процентами кредитору. Его прибыль составит сумму (S + IД — Ik — F).
Возможность арбитражной операции возникает также, если разность в ценах (ценовой спрэд) для двух контрактов на один и тот же базисный актив с поставкой в разные сроки, не равна цене доставки. Допустим, что F1 — цена контракта, который истекает через месяц; F2 — цена контракта, истекающего через два месяца. Между ними должно выдерживаться соотношение F2= F1 + цена доставки.
Если F2> F1 + цена доставки, то арбитражер:
а) продаст дальний контракт;
б) купит ближайший контракт;
в) займет средства до момента истечения второго контракта, чтобы купить базисный актив по первому контракту (до истечения срока первого контракта разместит эти средства на депозите);
г) уплатит сумму F1 по истечении первого контракта и получит базисный актив;
д) хранит базисный актив до истечения срока второго контракта (если это товар, то занимает еще сумму на его хранение и страховку);
е) поставляет актив по второму контракту и отдает кредит.
Если F2< F1 + цена доставки, то арбитражер:
а) покупает дальний контракт;
б) продает ближний контракт;
в) занимает базисный актив;
г) по истечении срока первого контракта поставляет базисный актив и получает сумму F\;
д) размещает данные средства на депозите до истечения второго контакта;
е) по истечении второго контракта покупает базисный актив за Fi, возвращает его кредитору с процентами.