 |
|
ХЕДЖИРОВАНИЕ ФЬЮЧЕРСНЫМИ КОНТРАКТАМИ
Страхование или хеджирование состоит в нейтрализации неблагоприятных изменений цены того или иного актива для инвестора, производителя или потребителя. Хеджирование способно оградить хеджера от потерь, но в то же время лишает его возможности воспользоваться благоприятным развитием конъюнктуры. Хеджирование может быть полным или неполным (частичным). Полное хеджирование целиком исключает риск потерь, частичное хеджирование осуществляет страхование только в определенных пределах.
Существует хеджирование продажей и покупкой фьючерсного контракта.
Хеджирование продажей контракта используется для страхования от будущего падения цены на спотовом рынке, хеджирование покупкой — от ее повышения. Рассмотрим технику хеджирования на примерах.
Хеджирование продажей контракта.
Фермер ожидает через три месяца получить урожай пшеницы, которую он поставит на рынок. Существует риск, что к этому моменту времени цена на зерно может упасть. Поэтому он решает застраховаться от ее падения с помощью заключения фьючерсного контракта. Фьючерсная котировка с поставкой пшеницы через три месяца равна 600 тыс. руб. за тонну. Фермера устраивает данная цена с точки зрения окупаемости затрат и получения прибыли, и он продает фьючерсный контракт. Предположим, что контракт истекает именно в тот день, когда фермер планирует поставить зерно на рынок. Он мог бы поставить его по фьючерсному контракту. Однако место поставки, предусмотренное условиями контракта, его не устраивает из-за дополнительных накладных расходов. Поэтому он будет поставлять пшеницу на местный рынок и одновременно закрывать контракты оффсетной сделкой в день истечения контракта.
Допустим, что через три месяца на спотовом рынке цена пшеницы составила 500 тыс. руб., и фьючерсная котировка также упала до этого уровня, так как в момент истечения срока контракта фьючерсная и спотовая цены должны быть равны. Тогда по спотовой сделке фермер получил 500 тыс. руб., но по фьючерсному контракту выиграл 100 тыс. руб. В итоге по операции он получил 600 тыс. руб. за тонну пшеницы, как и планировал.
Рассмотрим другой вариант: к моменту поставки зерна цена на спотовом рынке выросла до 700 тыс. руб. за тонну. Это значит, что фермер продал его за 700 тыс. руб., однако по фьючерсному контракту он потерял 100 тыс. руб. Общий итог операции составил для него 600 тыс. руб. Таким образом, заключение фьючерсного контракта позволило фермеру застраховаться от падения цены на пшеницу, однако во втором случае он не смог воспользоваться благоприятной конъюнктурой.
Хеджирование покупкой контракта.
Производителю хлеба через три месяца понадобится новая партия пшеницы. Чтобы застраховаться от возможного роста цены он решает купить фьючерсный контракт с котировкой 600 тыс. руб. Допустим, что к моменту истечения срока контракта цена на спотовом и фьючерсном рынках составила 700 тыс. руб. Тогда производитель уплачивает данную сумму по спотовой сделке и получает выигрыш по фьючерсному контракту в размере 100 тыс. руб. В итоге цена приобретения пшеницы для него равняется 600 тыс. руб.
Предположим другой вариант: к моменту покупки зерна цена упала до 500 тыс. руб. Тогда производитель приобрел его дешевле, но проиграл на фьючерсном контракте. Вновь уплаченная по итогам операции сумма составила для него 600 тыс. руб.
В приведенных примерах мы рассмотрели случай полного хеджирования, когда потери (выигрыши) на спотовом рынке полностью компенсировались выигрышами (потерями) по фьючерсному контракту. На практике полное хеджирование случается редко, так как сроки истечения фьючерсного контракта и осуществления спотовой сделки могут не совпадать. В результате не будет полного совпадения фьючерсной и спотовой цен, и хеджер может получить как некоторый выигрыш, так и понести убытки, хотя по величине они будут меньше, чем в случае отказа от страхования. Поэтому хеджер должен стремиться свести к минимуму время между окончанием хеджа и истечением срока фьючерсного контракта. Для хеджирования следует выбирать фьючерсный контракт, который истекает после осуществления спотовой сделки. Хеджирование с помощью ближайшего фьючерсного контракта называют спот-хеджированием.
Открыв позицию по фьючерсному контракту, хеджер должен оплачивать отрицательную вариационную маржу, если конъюнктура на фьючерсном рынке будет развиваться для него не в благоприятную сторону. Чем больше времени остается до срока истечения контракта, тем больше возможный разброс колебания фьючерсной цены и соответственно отрицательная маржа. Чтобы уменьшить расходы финансирования позиции, целесообразно хеджировать риск путем последовательного заключения ряда краткосрочных фьючерсных контрактов. Например, период хеджирования составляет три месяца. Хеджер вначале откроет позицию по контракту, который истекает через месяц. Перед его окончанием он закроет позицию по данному контракту и откроет позицию по следующему месячному контракту и по его истечении переключится на третий контракт.
Краткие выводы
Фьючерсный контракт — это соглашение о будущей поставке базисного актива, которое заключается на бирже. Условия контракта для каждого актива разрабатываются биржей и являются стандартными. Контракты заключаются главным образом в целях хеджирования и игры на курсовой разнице. Открывая позиции, участники торгов обязаны внести в расчетную палату биржи гарантийный платеж.
Фьючерсная цена — это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей цены спот соответствующего актива. К моменту истечения срока контракта фьючерсная цена должна равняться цене спот, в противном случае возникает возможность совершить арбитражную операцию. Цена доставки — это все затраты, связанные с владением активом в течение времени действия контракта и упущенная прибыль. Базис определяется как разность между ценой спот и фьючерсной ценой. Если базис неравен цене доставки, то открывается возможность для совершения арбитражной операции.
Спрэд — это стратегия, которая состоите одновременной покупке и продаже фьючерсных контрактов. Инвестор использует ее, когда полагает, что разница между ценами контрактов в будущем должна измениться. Она призвана уловить изменение цен, вызываемое частными причинами.
Хеджирование — это страхование от неблагоприятного изменения рыночной конъюнктуры. Недостаток хеджирования заключается в том, что оно не позволяет хеджеру воспользоваться благоприятным развитием событий. Хеджирование продажей фьючерсного контракта используют для страхования от падения цены базисного актива, хеджирование покупкой — от ее повышения. При неполном хеджировании используют коэффициент хеджирования. Он рассчитывается на основе статистических данных изменения цен рассматриваемого актива и фьючерсного контракта за предыдущие периоды времени. Временные периоды выбираются равными сроку хеджирования.
Вопросы для самопроверки
1. Общая характеристика фьючерсного контракта
2. Организация фьючерсной торговли
3. Фьючерсные стратегии
4. Синтетическая облигация
5. Арбитраж фьючерсных контрактов против базового актива
6. Фьючерсы на корзину облигаций ОФЗ
7. Торговля календарных спредов по фьючерсам
8. Стратегия построения синтетической облигации
9. Какая из сторон при совершении сделки по купле-продаже фьючерсного контракта имеет преимущественные права?
10. В чем заключается различие между форвардным и фьючерснымконтрактом?
11. Чему равна цена фьючерсного контракта в дату окончания его срока действия?
12. Что такое хеджирование?
13. Перечислите основные элементы механизма фьючерсной торговли.
14. Каким образом устанавливается вариационная маржа при фьючерсной торговле?
Задачи для самоконтроля
Задача 1.
Спекулянт, торгующий на CSCE совершил следующие сделки (считается, что по итогам предыдущего дня торгов у спекулянта не было открытых позиций):
Дата: 08.10.2011.:
Контракты на сахар #11 (в одном контракте – 112 000 фунтов, месяц поставки – январь 2012.):
продал 4 контракта по $2,62 за 1000 фунтов; купил 1 контракт по $2,61 за 1000 фунтов; продал 2 контракта по $2,64 за 1000 фунтов; цена закрытия - $2,63.
Контракты на сахар #11 (в одном контракте – 112 000 фунтов, месяц поставки – март 2012.):
продал 2 контракта по $2,74 за 1000 фунтов. цена закрытия - $2,70.
Контракты на какао (в одном контракте – 10 тонн, месяц поставки – декабрь 2011.):
купил 3 контракта по $743 за 1 тонну; купил 2 контракта по $744 за 1 тонну; продал 2 контракта по $742 за 1 тонну. цена закрытия - $741.
Дата: 09.10.2011.:
Контракты на сахар #11 (в одном контракте – 112 000 фунтов, месяц поставки – январь 2012.):
купил 3 контракта по $2,65 за 1000 фунтов; продал 1 контракт по $2,66 за 1000 фунтов; цена закрытия - $2,64.
Контракты на сахар #11 (в одном контракте – 112 000 фунтов, месяц поставки – март 2012.):
купил 3 контракта по $2,70 за 1000 фунтов; продал 1 контракт по $2,69 за 1000 фунтов; купил 2 контракта по $2,76 за 1000 фунтов. цена закрытия - $2,74.
Контракты на какао (в одном контракте – 10 тонн, месяц поставки – декабрь 2011.):
купил 5 контрактов по $741 за 1 тонну; купил 1 контракт по $740 за 1 тонну; продал 2 контракта по $741 за 1 тонну. цена закрытия - $739.
Дата: 10.10.2011.:
Контракты на сахар #11 (в одном контракте – 112 000 фунтов, месяц поставки – январь 2012.):
продал 4 контракта по $2,62 за 1000 фунтов; цена закрытия - $2,63.
Контракты на сахар #11 (в одном контракте – 112 000 фунтов, месяц поставки – март 2012г.):
продал 2 контракта по $2,68 за 1000 фунтов. цена закрытия - $2,67.
Контракты на какао (в одном контракте – 10 тонн, месяц поставки – декабрь 2011.):
купил 1 контракт по $734 за 1 тонну; продал 1 контракт по $735 за 1 тонну. цена закрытия - $734.
Определить:
Количество открытых позиций по каждому виду фьючерсных контрактов после трёх дней торговли;
Вариационную маржу по каждому виду контрактов за каждый день;
Итоговую вариационную маржу по каждому дню;
Итоговую вариационную маржу по каждому виду контрактов;
Суммарную вариационную маржу за три дня торговли.
Задача 2
Крупная нефтедобывающая компания “Shell” для разогрева рынка купила на NYMEX нефтяные фьючерсы на ближайший месяц поставки:
2000 контрактов по $22,3 за баррель;
3000 - по $22,35 за баррель;
5000 - по $22,41 за баррель (в одном контракте – 1000 баррелей).
Что вызвало рост котировок фьючерсов.
После чего наличный рынок нефти тоже подрос и компания смогла продать там 30 000 000 баррелей нефти по средней цене $22,05 за баррель (это на 4% выше, чем до начала сей операции).
После продажи такой большой партии нефти на реальном рынке, фьючерсный рынок пошёл вниз и компания “Shell” закрыла свои позиции на фьючерсах по следующим ценам:
6000 контрактов по $21,90;
4000 - по $21,82.
Определите:
Сколько долларов потеряла компания “Shell” на фьючерсном рынке?
Сколько долларов добавочной выручки получила взамен “Shell” при продажи партии нефти на рынке спот?
Задача 3
На IPE один фьючерсный контракт по газойлю содержит 100 метрических тонн. Начальная маржа на один контракт - $1 000. Игроку требуется купить 400 000 тонн газойля по фьючерсной поставке. Определить, сколько денег он должен перевести в Биржевой банк после открытия позиций для поддержания начальной маржи?
Задача 4.
Мэрия города Монреаля закупила на бирже NYMEX в Нью-Йорке 5000 фьючерсных контрактов на топочный мазут (в одном контракте – 42 000 галлонов, начальная маржа на 1 контракт - $2 700) по цене $0,9237 за галлон. К поставке цена на топочный мазут возросла до $0,9436, а цена закрытия фьючерса в последний день торговли, предшествовавший поставке, составила $0,9431.
Определить:
Вариационную маржу хеджера;
Эквивалентную маржу хеджера;
Начальную маржу хеджера;
Сколько денег мэрия Монреаля потратит на закупку топочного мазута по поставке?
Размер компенсации, которую добавочно получил хеджер от операций на рынке фьючерсов.
Задача 5.
Спекулянт продал на Нью-Йоркской товарной бирже ("COMEX") 20 фьючерсных контрактов на золото по $270 за унцию (в каждом контракте – 100 тройских унций металла) и 20 контрактов по $269 за унцию. К закрытию цена составила $271. На следующий день спекулянт откупил 30 контрактов по $269. К закрытию цена упала до $267.
Определите:
Вариационную маржу спекулянта за первый день;
Вариационную маржу спекулянта за второй день;
Суммарную вариационную маржу за два дня.
Задача 6.
Спекулянт продал на Чикагской торговой палате ("CBOT") 3 фьючерсных контракта на сою по 485 центов за бушель (в одном контракте – 5000 бушелей). К закрытию цена поднялась до 490 центов. На следующий день спекулянт закрыл (откупил) 1 контракт по 493 цента. Цена закрытия на второй день – 495 центов. На третий день спекулянт закрыл ещё один контракт по 492 цента. Цена закрытия составила 491 центов.
Определите:
Вариационную маржу спекулянта за первый день;
Вариационную маржу спекулянта за второй день;
Вариационную маржу спекулянта за третий день;
Суммарную вариационную маржу за три дня.
Задача 7.
Спекулянт купил на Международной нефтяной бирже в Лондоне ("IPE") 5 фьючерсных контрактов на нефть по $22,35 за баррель (в одном контракте – 1000 баррелей). К закрытию цена упала до $21,98. На следующий день к закрытию цена выросла до $22,15.
Определите:
Вариационную маржу спекулянта за первый день;
Вариационную маржу спекулянта за второй день;
Суммарную вариационную маржу.
Задача 8.
Спекулянт "А" купил у спекулянта "B" на Нью-Йоркской коммерческой бирже ("NYMEX") 2 фьючерсных контракта на нефть по $25,6 за баррель (в каждом контракте – 1000 баррелей). К закрытию цена на нефть поднялась до $25,85. Определите вариационную маржу, которую Клиринговая Палата биржи начислит по открытым позициям каждому из спекулянтов.
Задача 9.
Спекулянт, торгующий на “SHE” (Шанхайской бирже металлов) совершил следующие сделки (считается, что по итогам предыдущего дня торгов у спекулянта не было открытых позиций, кроме того, цена указана в юанях за 1 тонну, в одном контракте – 5 тонн):
Дата: 02.09.2011 г.:
Контракты на алюминий (месяц поставки – октябрь 2011 г.): купил 2 контракта по 16 200; купил 1 контракт по 16 205; продал 2 контракта по 16 208; цена закрытия – 16 210.
Контракты на алюминий (месяц поставки – ноябрь 2011 г.): купил 3 контракта по 16 421; продал 1 контракт по 16 423; цена закрытия – 16 425.
Контракты на алюминий (месяц поставки – декабрь 2011 г.): продал 2 контракта по 16 678; цена закрытия – 16 680.
Дата: 03.09.2011 г.:
Контракты на алюминий (месяц поставки – октябрь 2011 г.): купил 1 контракт по 16 218; купил 1 контракт по 16 219; купил 1 контракт по 16 221; купил 1 контракт по 16 223;
цена закрытия – 16 220.
Контракты на алюминий (месяц поставки – ноябрь 2011 г.): купил 1 контракт по 16 451; купил 1 контракт по 16 453; продал 1 контракт по 16 452; цена закрытия - 16 450.
Контракты на алюминий (месяц поставки – декабрь 2011 г.): продал 2 контракта по 16 798; купил 1 контракт по 16 804; цена закрытия – 16 802.
Дата: 04.09.2011 г.:
Контракты на алюминий (месяц поставки – октябрь 2011 г.): продал 3 контракта по 16 226; продал 2 контракта по 16 225; цена закрытия – 16 225.
Контракты на алюминий (месяц поставки – ноябрь 2011 г.): продал 1 контракт по 16 467 за 1 тонну; продал 1 контракт по 16 464 за 1 тонну; продал 1 контракт по 16 463 за 1 тонну; цена закрытия – 16 465.
Контракты на алюминий (месяц поставки – декабрь 2011 г.): купил 3 контракта по 16 797; цена закрытия – 16 794.
Определить:
Количество открытых позиций по каждому виду фьючерсных контрактов после трёх дней торговли;
Вариационную маржу по каждому виду контрактов за каждый день;
Итоговую вариационную маржу по каждому дню;
Итоговую вариационную маржу по каждому виду контрактов;
Суммарную вариационную маржу за три дня торговли.
Задача 10:
Крупный производитель бензина - компания “Virginia Gasoline” для разогрева рынка купила на NYMEX бензиновые фьючерсы на ближайший месяц поставки:
1000 контрактов по $0,8940 за галлон;
1500 - по $0,8941 за галлон;
2500 - по $0,8943 за галлон (в одном контракте – 42 000 галлонов).
Котировки фьючерсов начали расти, после чего бычий вирус заразил также и участников торговли бензином на рынке спот и компания смогла продать там:
100 000 000 галлонов бензина по $0,8850 за галлон;
100 000 000 - по $0,8851 за галлон;
100 000 000 - по $0,8853 за галлон;
100 000 000 - по $0,8855 за галлон.
После продажи такой большой партии бензина на реальном рынке, фьючерсный рынок пошёл вниз и компания “Virginia Gasoline” закрыла свои позиции на фьючерсах по средней цене $0,8899.
Определите:
Сколько долларов потеряла компания “Virginia Gasoline” на фьючерсном рынке?
Сколько долларов добавочной выручки получила взамен “Virginia Gasoline” при продажи партии бензина на рынке спот, если первоначально планировалось продать бензин по $0,8821?
Задача 11.
Крупный производитель ювелирных изделий, компания “Aron Sieger & Co” начала игру на понижение. На бирже COMEX было продано 12 000 фьючерсных контрактов на золото по средней цене $283,99 за тройскую унцию (в одном контракте – 100 тройских унций металла). Фьючерсный рынок немного просел, однако наличное золото в цене не изменилось.
Начав закупать золото на наличном рынке (было куплено 120 000 унций по средней цене $280,05 вместо запланированных ранее $278), “Aron Sieger & Co” взвинтила цену на рынке фьючерсов (такое движение цен – сначала понижение, а потом повышение на биржевом жаргоне называется “rally”), и, как следствие, фьючерсы были закрыты по следующим ценам:
4 000 контрактов по $285,20; 3 000 - по $285,30;
5 000 - по $285,45.
Определить:
Сколько долларов потеряла компания “Aron Sieger & Co” на фьючерсном рынке?
На сколько долларов больше потратила компания “Aron Sieger & Co” на закупку золота по сравнению с планом?
Задача 12.
Компания “Daewoo”, крупный производитель электроники и бытовой техники, решила обрушить фьючерсный рынок серебра, чтобы закупить подешевевший металл на наличном рынке.
На бирже COMEX было продано:
2000 контрактов по 451,25 центов за тройскую унцию (в одном контракте – 5 000 тройских унций серебра);
1000 - по 451,15;
2000 - по 451,05.
После чего котировки фьючерса и спота пошли вниз. Руководство компании решило начать закупки серебра на наличном рынке. Было куплено 6 000 000 тройских унций по цене в среднем 440 центов за унцию (хотя запланировано было по 438). Цена отклонилась от первоначальной потому, что большой объём заказов на покупку не встретил на рынке серебра адекватного предложения. Фьючерс на серебро тоже вырос, и “Daewoo” закрыла свои позиции на нём в среднем по 454,50 центов за унцию.
Определить:
Сколько долларов потеряла компания “Daewoo” на фьючерсном рынке?
На сколько долларов больше потратила компания “Daewoo” на закупку серебра по сравнению с планом?
Задача 13.
Дирекция крупнейшего в мире платинового рудника “Kroondal” решила искусственно взвинтить цену на платину и договорилась с рядом спекулянтов, играющих на фьючерсном рынке платины о совместных операциях (такие операции на биржевом жаргоне называются “corner”). На бирже NYMEX было куплено 800 контрактов по $905 за тройскую унцию (в одном контракте – 50 тройских унций).
Рынок реального товара двинулся вверх и компания “Kroondal” продала 10 000 тройских унций платины в среднем по $904, а когда в результате этих продаж рынок просел (биржевики называют такое ценовое движение “reaction”), “Kroondal” откупила 10 000 тройских унций металла в среднем по $890. Спекулянты на NYMEX смогли закрыться только по $904.
“Kroondal” возместила спекулянтам их убыток, а затем перечислила на их счета 20% прибыли от игры на понижение в качестве вознаграждения за совместную работу.
Определите:
Сколько потеряли спекулянты на фьючерсах?
Сколько компания “Kroondal” выиграла на рынке реального товара?
Размер вознаграждения, которое получили спекулянты.
Задача 14.
На CBOT один фьючерсный контракт на coю содержит 5 000 бушелей. Начальная маржа на один контракт - $1 000. Игроку требуется купить 75 000 бушелей сои по фьючерсной поставке. Определить, сколько денег он должен перевести в Биржевой банк после открытия позиций для поддержания начальной маржи?
Задача 15:
У игрока на счету $1 000 000. Начальная маржа на фьючерсный контракт по какао на CSCE равна $400, по какао #6 на LIFFE равна £400, по кофе “C” на CSCE - $1 750. За 1 доллар на валютном рынке дают 0,876 фунта стерлинга.
Определить:
Сколько контрактов может купить или продать игрок на CSCE по какао?
Сколько контрактов может купить или продать игрок на CSCE по кофе “C”?
Сколько контрактов может купить или продать игрок на LIFFE по какао #6?
Сколько тонн какао #6 сможет получить игрок по поставке (в одном контракте – 10 тонн)?
Задача 16.
Брокер, работающий на Норильский никель продал на Лондонской бирже металлов (“LME”) 2000 фьючерсных контрактов на никель (в одном контракте – 6 тонн, начальная маржа на 1 контракт - $3600) по цене $9000 за тонну. К поставке цена на никель упала до $8800, а цена закрытия фьючерса в последний день торговли, предшествовавший поставке, составила $8780.
Определить:
Вариационную маржу хеджера;
Эквивалентную маржу хеджера;
Начальную маржу хеджера;
Сколько денег Норильский никель получил от продажи партии металла?
Размер компенсации, которую добавочно получил хеджер от операций на рынке фьючерсов.
БИРЖЕВЫЕ ОПЦИОНЫ