 |
|
Анализ и оценка эффективности инвестиций
По объектам вложения инвестиции делятся на реальные (вложение средств на обновление, наращивание материально-технической базы и т.п.) и финансовые (долгосрочные финансовые вложения в ценные бумаги, корпоративные совместные предприятия, обеспечивающие гарантированные источники доходов, банковские депозиты и др.).
При анализе объемов инвестиционной деятельности вначале изучаются общие показатели: объем валовых и чистых инвестиций. При этом учитывается, что чистые инвестиции меньше валовых на величину амортизационных отчислений в отчетном периоде.
В процессе анализа изучается динамика инвестиций с учетом индекса роста цен. Наряду с абсолютными показателями используются и относительные, например, размер инвестиций на одного работника, коэффициент обновления основных средств предприятия.
В решениях финансового характера весьма важную (а иногда и определяющую) роль играет фактор времени. Поэтому при оценке эффективности инвестицийдолжны учитываться такие временные аспекты, как динамичность (изменение во времени) параметров проекта, разрыв во времени (лаг) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой, неравноценность средств относящихся к различным отрезкам времени.
Преобразования элементов денежного потока с учетом временных изменений осуществляется путем применения операций наращивания и дисконтирования. В любой простейшей финансовой сделке всегда присутствуют три величины, две из которых заданы, а одна является искомой. Процесс, в котором заданы исходная сумма и ставка, носит название процессом наращивания. Если же задана ожидаемая в будущем к получению (возвращаемая) сумма и ставка, процесс называется дисконтированием.
При сопоставлении отношения приращения исходной суммы (ΔК) к базовой величине (Кi) получаем «процентную ставку» («процент», «рост», «ставка процента», «норма прибыли»,«доходность») – rt, а при сопоставлении с суммой, которая должна быть возвращена (Кj), получаем «учетную ставку» («дисконтная ставка», «дисконт») - dt,т.е.rt, = (Кj - Кi)/ Кi, а dt = (Кj - Кi)/Кj. Обе эти ставки могут выражаться в долях единицы или процентах. Они взаимосвязаны: rt, = dt/(1- dt),или dt = rt/(1+ rt), при этом rt>dt. В прогнозных расчетах (например, при оценке инвестиционных проектов) обычно дело имеют с процентной ставкой.
Экономический смысл финансовой операции, задаваемой формулой rt, = (Кj - Кi)/Кiсостоит в определении величины той суммы, которой будет или которой желает располагать инвестор по окончании этой операции. Из приведенной формулы Кj = Кj + Кi * rtи Кi * rt >0 видно, что время генерирует деньги. То же самое можно сказать исходя из формулы dt = (Кj - Кi)/Кj; Кi= Кj(1- dt); (1- dt) < 1.
Дисконтная ставка показывает, какой ежегодный процент возврата желает иметь инвестор на выделяемый им капитал.
Различают два подхода к начислению инвестору средств на вкладываемые деньги: схема простых и схема сложных процентов. В первом случае предусматривается неизменность базы, с которой происходит начисление (Кi). При ежегодной процентной ставке r инвестируемый капитал ежегодно увеличивается на величину (Кi * n) и через «n» лет размер капитала будет составлять Кn = Кi (1+ n * r).
Если очередной годовой доход исчисляется не с исходной величины инвестированного капитала, а с общей суммы, включающей также и ранее начисленные и невостребованные инвестором проценты, используется схема сложных процентов. В этом случае Кn = Кi ( 1+ r)n.
При различных схемах начисления процентов, как правило, оговаривается годовая номинальная процентная ставка. Это не всегда дает наилучший результат. Чтобы обеспечить наиболее эффективное решение используется так называемая эффективная годовая процентная ставка rе, учитывающая число начислений сложных процессов «m». Эта ставка должна обеспечивать точно такое же наращивание величины Кi , как и исходная схема, но при однократном начислении процентов, т.е. m = 1.
С учетом периодичности начислений процентов в году Кn = Кi (1+ r/m)nm. В рамках же одного года К1 = Кi *(1+ r/m)m. Из определения эффективной процентной ставки следует, что К1 = Кi *(1+ rе ), откуда rе = (1 + r/m)m - 1. Ставка rе является критерием эффективности финансовой сделки и может быть использована для пространственно-временных сопоставлений. Она может соответствовать номинальной лишь при m = 1.
В основе аналитического обоснования процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. С учетом этого используется ряд критериев (методов) оценки эффективности инвестиционных проектов:
· метод расчета чистой приведенной стоимости NPV = PV - Ki = ΣCFk/(1 + r)k - Ki,
где CFk – годовой доход за к-й год. При этомPV = ΣCFk/(1 + r)k - общая накопленная величина дисконтированного дохода (текущая стоимость) за к лет. При NPV>0 инвестиционный проект прибыльный и его, следовательно, можно принять, при NPV<0 – проект следует отвергнуть.
· метод расчета чистой терминальной стоимостиNTV = ΣCFk/(1 + r) n-k - Ki(1+ r)n,
где n-число базисных периодов.
Критерий NTVоснован на приведении денежного потока к началу действия проекта (в его основе заложена операция дисконтирования). Если NTV >0, проект следует принять, при NTV<0 – отвергнуть.
· метод расчета индекса рентабельности инвестицииРk = ΣCFk/(1 + r)k: Ki. При Рk>0, проект следует принять, при Рk<0 – отвергнуть.
· метод расчета внутренней нормы прибыли (окупаемости) инвестиции(IRR – уровень доходности, который в применении к поступлениям от инвестиций в течение жизненного цикла дает нулевую NPV). IRR находится из уравнения ΣCFk/(1 + IRR)k = 0. Показатель IRR сопоставляется с текущим значением показателя «стоимость капитала – «СС», под которым понимается либо средневзвешенная стоимость капитала, если источник средств точно не идентифицирован, либо стоимость целевого источника, если таковой имеется. При IRR>СС проект принимается, при IRR<СС – отвергается. Расчет IRR осуществляется методом последовательных итераций.
· метод расчета модифицированной внутренней нормы прибыли инвестиции (применяется, если при реализации проекта наблюдается отток денежных средств – OFi): МIRR = ΣOFi /(1 + r)i. Проект принимается при МIRR >СС.
· метод определения срока окупаемости инвестиций(показатель определяет минимально необходимый период для инвестиции, чтобы была обеспечена ставка доходности, т.е. число лет, необходимых для возмещения стартовых инвестиционных расходов). Если доход распределен по годам равномерно, то Ток = Ki/CFk (при этом 
≥ Ki.) При неравномерном поступлениисредств по годам срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, за которые кумулятивный доход будет равен размеру начальных инвестиций.
· метод расчета дисконтированного срока окупаемости инвестиций (в этом случае денежные потоки дисконтируются по показателю «средневзвешенная стоимость капитала»)
DTок = Ki / 
CFk/(1 + r)k
· метод расчета учетной нормы прибыли (коэффициента эффективности инвестиций) АRR = Рч.ср/[Кср = 1/2 (Кi - Kл)],
где Рч.ср – среднегодовая чистая прибыль; [Кср = 1/2 (Кi - Kл)] – средняя величина инвестиций; Кл – ликвидационная стоимость проекта (она существуют, если по истечении срока реализации/жизненного цикла проекта списаны не все капитальные затраты).
Важным моментом при рассмотрении эффективности инвестиций является определение количественных оценокпредпринимательских рисков.
Риск – это неопределенность, связанная с принятием решений, реализация которых происходит только с течением времени (возможные материально-вещественные или стоимостные потери, вероятность непредвиденных потерь). Различают следующие виды рисков:
Ø производственный риск - связан с возможными отклонениями при создании и функционировании системы по выпуску продукции, ее поставок в соответствии с договорами;
Ø финансовый риск – связан с вероятностью потери финансовых ресурсов (из-за изменения покупательной способности денег, изменения спроса на продукцию, недополучения прибыли на вложенные средства и др.);
Ø рыночный риск – обусловлен колебаниями ситуации на рынке (изменениями курса валют и котировки ценных бумаг, спросом на продукцию и т.п.).
Для оценки экономического риска используются следующие методы:
1) статистические (вероятность возникновения потерь определяется на основе дисперсионного, регрессионного и факторного анализа с использованием данных предшествующего периода с установлением зоны риска, достаточности инвестиций, коэффициента риска как отношение уставного капитала к сумме активов фирмы);
2) аналитические (на основе математических моделей связи устанавливаются зоны риска, коэффициент (мера) риска определяется экспертным путем);
3) метод экспертных оценок (основан на использовании знаний специально подобранных людей – экспертов);
4) метод аналогий (с использованием данных по аналогичным проектам).
Вероятность риска может быть определена [25, с. 297] методом коридора или с использованием марковских процессов.
Показатели эффективности (рентабельности) и оборачиваемости средств (деловой активности) в их абсолютной величине и динамике характеризуют инвестиционную привлекательность предприятий. Однако в конечном итоге решение о вложении средств в то, или иное предприятие инвестор принимает в зависимости откурсовой стоимости акций и уровня выплачиваемых на них дивидендов (если предприятие является эмитентом ценных бумаг). Последнее, естественно, зависит от финансового состояния объекта.
Основными источниками информации в данном случае будут, помимо бухгалтерской отчетности, проспекты эмиссии ценных бумаг, отчеты об итогах выпуска ценных бумаг, отчеты, представляемые в органы статистики и регистрирующие государственные органы.
Показатели, характеризующие использование акционерного капитала приведены в табл. 27.
Таблица 27
Оценка положения предприятия на рынке ценных бумаг
| Показатели | Формулы расчета |
| 1. Курс облигации | рыночная цена облигации/номинальная цена облигации |
| 2. Купонный доход по облигациям | (номинальная цена облигации) х (купонный процент) |
| 3. Текущая доходность облигации | купонный доход по облигациям/рыночная цена облигации |
| 4. Доход на акцию | чистая прибыль/общее число акций в обращении |
| 5. Доход на обыкновенную акцию | (чистая прибыль - сумма дивидендов по привелиг. акциям)/общее число обыкновенных акций в обращении |
| 6. Коэф. выплаты дивидендов (дивидендный выход) | дивиденд на обыкновенную акцию/доход на акцию |
| 7. Коэффициент реинвестирования прибыли | (1 - дивидендный доход) |
| 8. Дивидендная доходность акции | дивиденд на обыкн. акцию/рыночная цена акции |
| 9. Ценность акции | рыночная цена акции/доход на акцию |
| 10. Коэффициент котировки акции | рыночная цена акции/учетная цена акции |
Если номинальная цена облигации выше цены ее размещения, то облигации реализуются со скидкой (дисконтом), являющейся доходом держателя. А если наоборот, то облигация реализуется с премией (представляет собой потери держателя в случае погашения им ценных бумаг, которое проводиться по номинальной стоимости).
Помимо разницы между ценой размещения и номинальной ценой облигации, доход их держателей составляет купонный доход по облигациям, который тем выше, чем больше срок их обращения.
Отметим, что в сумме коэффициенты п.6 и п. 7 табл. 27 составляют единицу.
Уровень дивидендов на обыкновенные акции зависит от а) суммы чистой прибыли предприятия; б) доли чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов; в) удельного веса привилегированных акций в общем их количестве; г) уровня дивидендов, объявленного по привилегированным акциям; д) стоимости уставного капитала предприятия и общего количества выпущенных в обращение акций. При этом, чем ниже соотношение чистой прибыли и уставного капитала, тем меньше дивидендов на акции способно уплатить предприятие и, следовательно, ниже его инвестиционная привлекательность.