 |
|
Модель ММ без учета налогов (1-ая и 2-ая теорема М-М без учета налогов).
Теорема 1. Стоимость компании не зависит от структуры капитала, т.е. стоимость компании, где есть леверидж ( 
, равна стоимости компании, где не действует леверидж (Vu).
VD = Vu
Стоимость компании 
Следствие из теоремы 1. Стоимость капитала фирмы (WACC) не зависит от структуры капитала.
 | |||
 | |||
Рис.2. Стоимость капитала и стоимость фирмы без корпоративных налогов
Теорема 2. Стоимость акционерного капитала (СК) определяется
Следствие из теоремы 2: а) стоимость акционерного капитала растет по мере того, как компания увеличивает финансирование за счет получения займа;
б) риск, приходящийся на акционерный капитал зависит от:
§ подверженности риску деловых операций фирмы (делового риска)
§ степени действия финансового риска (финансовый леверидж)
Вывод формулы стоимости акционерного капитала(*):
Доказательство теоремы 1 М-М строится на рассмотрении арбитражных процессов (одновременная покупка и продажа одинаковых акций с различной ценой). Независимость цены фирмы от структуры капитала объясняется невозможностью равновесной ситуации существования фирм, одинаковых по степени риска и прибыли, но с неравной рыночной ценой.
Наличие на рынке переоцененных акций побуждает инвесторов продавать их и вкладывать средства в акции недооцененных фирм и получать тем самым арбитражный доход. Эти операции будут иметь место до тех пор, пока цена на переоцененные акции не упадет, а цена на недооцененные акции не возрастет. В равновесии (при отсутствии возможности арбитражных операций) рыночные цены двух фирм выравниваются вне зависимости от их структуры капитала.
Данная модель ММ строится на предположениях:
1) отсутствие налогов на прибыль фирмы и подоходного налога на владельцев акций и облигаций;
2) стабильное развитие фирмы и отсутствие роста прибыли.
3) наличие совершенного рынка капитала, что выражается отсутствием издержек по покупке-продаже ценных бумаг и отсутствием различий в ставках процентов.