Главная | Обратная связь

Краткая теоретическая часть

Системы показателей финансово-экономической эффектив­ности инвестиций и методы их оценки изложены в учебном пособии Е.Г. Непомнящего «Экономическая оценка инвестиций» (Таганрог, ТРТУ, 2005). В настоящем методическом пособии ниже приводятся отдельные теоретические положения, достаточные и необходимые для выполнения контрольной работы.

Горизонт расчета (Т)

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности предпринимательского проекта (далее – проекта) осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:

- продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;

- средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;

- достижения заданных характеристик прибыли (массы и/или нормы прибыли и т.д.);

- требований инвестора.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета (t) при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть: месяц, квартал или год.

 

Цены

Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.

Под базисными (базовыми) понимаются цены, сложившиеся в экономике на определенный момент времени t_б. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода. Измерение экономической эффективности проекта в базисных ценах производится, как правило, на этапах «выявления возможностей» и «предварительного выбора».

На этапах проектирования, оценки и принятия решения обязательным является расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах.

Прогнозная цена Ц(t) продукции или ресурса в конце 1-го шага расчета (например, t-го года) определяется по формуле

 

Ц(t) = Ц(б)J(t,t_н), (16)

 

где Ц(б) – базисная цена продукции или ресурса; J(t,t_н) – коэффициент (индекс изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце t-го шага по отношению к начальному моменту расчета, в котором известны цены).

В проектах, разрабатываемых по заказу органов государственного управления, значения индексов изменения цен на отдельные виды продукции и ресурсов следует устанавливать в задании на проектирование в соответствии с прогнозами Министерства экономики РФ.

Расчетные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции. Расчетные цены получаются путем введения дефилирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции. Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в рублях или устойчивой валюте (доллары США, евро, швейцарский франк и т.п.).

При разработке и сравнительной оценке нескольких вариантов проекта необходимо учитывать влияние изменения объемов продаж на рыночную цену продукции и цены потребляемых ресурсов.

 

Учет инфляции

Инфляция – это повышение общего (среднего) уровня цен в экономике или на данный вид ресурса (продукции, услуг, труда).

Инфляцию в конце шага t₂ по отношению к начальному моменту t_н (момент приведения), непосредственно предшествующему первому шагу, можно характеризовать:

- индексом изменения цен ресурса J(t₂, t_н), т.е. отношением цены ресурса в конце шага t₂ к цене того же ресурса в момент t_н, выраженных в долях;

- уровнем инфляции r(t₂, t_н), равным:

 

r(t₂, t_н)=J (t₂, t_н) - 1. (17)

 

Для J(t_i,t_j) выполняются соотношения:

 

; (18)

J(t_i,t_j) = 1. (19)

 

Основное влияние на показатели коммерческой эффективности проекта оказывает:

- неоднородность инфляции (т.е. различная величина ее уровня) по видам продукции и ресурсов;

- превышение уровня инфляции роста курса иностранной валюты.

Помимо этого, даже однородная инфляция влияет на показатели инвестиционного проекта за счет:

1) изменения влияния запасов и задолженностей (увеличение запасов материалов и кредиторской задолженности становится более выгодным, а увеличение запасов готовой продукции и дебиторской задолженности становится менее выгодным, чем без инфляции);

2) завышения налогов за счет отставания амортизационных отчислений от тех отчислений, которые соответствовали бы повышающимся ценам на основные фонды;

3) изменения фактических условий предоставления займов и кредитов.

Наличие инфляции влияет на показатели проекта не только в денежном, но и в натуральном выражении. Иными словами, инфляция приводит не только к переоценке финансовых результатов осуществления проекта, но и к изменению самого плана реализации проекта (планируемых величин запасов и задолженностей, необходимых заемных средств и даже объемов производства и продаж).

Поэтому переход в расчетах к твердой валюте или к натуральным показателям не отменяет необходимости учета влияния инфляции. Наряду с расчетами в постоянных и/или мировых ценах необходимо производить расчет в прогнозных ценах (в денежных единицах, соответствующих условиям осуществления проекта) с тем, чтобы максимально учесть это влияние.

При уточненной оценке эффективности проекта необходимо учитывать динамику:

- уровня роста/падения отношения курсов внутренней и иностранной валют;

- цен на используемые ресурсы и комплектующие (по группам, характеризующимся примерно одинаковой скоростью изменения цен);

- уровня прямых издержек (по видам);

- уровня заработной платы - по видам работников (инфляция на общие и административные издержки);

- уровня общих и административных издержек (инфляция на заработную плату);

- стоимости элементов основных фондов (земли, зданий и сооружений, оборудования);

- затрат на организацию сбыта (в частности, на рекламу, транспорт и др.);

- банковского процента.

При практическом расчете, возможно, будут известны не все перечисленные виды инфляции (тем более их прогноз). В этом случае рекомендуется пользоваться наиболее точными данными из доступных.

При наличии информации о ценовой политике государства (на период осуществления проекта) расчеты эффективности могут быть выполнены в прогнозных ценах, с использованием дифферен­цированных по группам ресурсов (продукции) индексов изменения цен. Однако во всех случаях для оценки влияния инфляции в нынешних российских условиях приходится работать с неполной и неточной информацией.

Для того чтобы правильно оценить результаты проекта, а также обеспечить сравнимость показателей проектов в различных условиях, необходимо максимально учесть влияние инфляции на расчетные значения результатов и затрат. Для этого следует потоки затрат и результатов (денежные потоки для расчета эффективности) производить в прогнозных ценах, а при вычислении интегральных показателей (интегральный экономический эффект, чистая текущая стоимость NРV, внутренний коэффициент эффективности и др.) переходить к расчетным ценам, т.е. ценам, очищенным от общей инфляции.

Приведение значений показателей к расчетным ценам делается для того, чтобы при вычислении значений интегральных показателей исключить из расчетов общее изменение масштаба цен, но сохранить (происходящее, в частности, из-за инфляции) изменение в структуре цен, а также влияние инфляции на план осуществления проекта.

Технически для этого рекомендуется ввести дефлирующий множитель , соответствующий уровню общей инфляции.

Если А_с(t) – значение любого показателя в конце t-го шага, вычисленного в прогнозных ценах, то значение этого показателя в расчетных ценах обозначается и вычисляется по формуле

 

, (20)

 

где – индекс изменения общего уровня цен (здесь использована формула (18)).

 

Дисконтирование

При оценке эффективности проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их ценности к начальному периоду^[1]. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е)^[2], равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-м шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования a_t, определяемый для постоянной нормы дисконта Е как

 

, (21)

 

где t – номер шага расчета (t = 0, 1, 2, .., Т), а Т – горизонт расчета.

 

Норма дисконта

Результат сравнения двух проектов с различным распределением эффекта во времени может существенно зависеть от нормы дисконта. Поэтому объективный (или хотя бы удовлетворяющий всех участников) выбор ее величины достаточно важен.

В рыночной экономике эта величина определяется исходя из депозитного процента по вкладам (в постоянных ценах). На практике она принимается большей его значения за счет инфляции и риска, связанного с инвестициями. Если принять норму дисконта ниже депозитного процента, инвесторы предпочтут класть деньги в банк, а не вкладывать их непосредственно в производство; если же норма дисконта станет выше депозитного процента на величину большую, чем та, которая оправдывается инфляцией и инвестиционным риском, возникнет перетекание денег в инвестиции, повышенный спрос на деньги и, как следствие, повышение их цены, т.е. банковского процента.

Приведенная оценка нормы дисконта справедлива (в рыночной экономике) для собственного капитала. В случае, когда весь капитал является заемным, норма дисконта представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам. В общем случае (когда капитал смешанный) норма дисконта приближенно может быть найдена как средневзвешенная стоимость капитала WАСС (Weiqhted Awerage Cost of Capital), рассчитанная с учетом структуры капитала, налоговой системы и др. Иными словами, если имеется n видов капитала, стоимость каждого из которых (после уплаты налогов) равна Е(i), а доля в общем капитале составляет А_i (i=1,2,...,n), то норма дисконта приблизительно равна

 

^. (22)

 

В кризисных и переходных периодах, например, российской экономики, при высокой инфляции депозитный процент по вкладам не определяет реальную цену денег. В этой ситуации можно использовать подход, при котором каждый хозяйствующий субъект сам оценивает свою индивидуальную «цену денег», т.е. выраженную в долях единицы реальную (с учетом налогов и риска) норму годового дохода на вложенный капитал с учетом альтернативных и доступных на рынке направлений вложений со сравнимым риском. Корректируя ее с учетом риска, связанного с конкретным проектом, субъект может определить и индивидуальную норму дисконта.

В современных условиях, однако, при недостаточно развитом фондовом рынке, такой подход затруднителен, хотя и возможен. Кроме того, он может привести к ошибочным решениям, если субъект в качестве альтернативы будет принимать вложения средств в краткосрочные спекулятивные операции (с иностранной валютой, импортными и дефицитными товарами и т.д.). В этих условиях определенным ориентиром при установлении индивидуальной нормы дисконта может служить депозитный процент по вкладам в относительно стабильной иностранной валюте, хотя и здесь следует учитывать инфляцию (рост цен товаров на российском рынке, выраженных в иностранной валюте) и риск банкротства коммерческих банков, которые принимают соответствующие депозиты.